20220714-天风证券-拓普转债_积极把握机遇的汽车零配件龙头_建议积极申购_9页_872kb

拓普转债总结

核心内容概述

拓普转债是宁波拓普集团股份有限公司发行的可转换公司债券，发行规模为25亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为71.38元，截至2022年7月11日，转股价值为101.37元。各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率为10%，属于新发行转债中较低水平。按中债企业到期收益率3.57%贴现计算，债底为94.66元，纯债价值较高。市场预计其上市价格约为128元，建议投资者积极参与申购。

主要观点

• 申购价值高：拓普转债具备一定的投资价值，市场或给予26%的溢价，预计上市价格在128元左右。
• 行业前景好：公司处于汽车零部件Ⅲ（申万三级）行业，受益于新能源汽车市场快速增长和轻量化趋势，未来发展潜力大。
• 技术实力强：公司在轻量化底盘系统模块领域具有深厚技术积累，掌握多种核心工艺，并与多家国内外知名整车厂建立稳定合作关系。
• 产能紧张：2021年公司产能利用率普遍在90%以上，尤其底盘系统达到102.24%，已出现供不应求的情况，募投项目将有效缓解产能瓶颈。
• 基本面稳健：2021年公司营业收入增长76.05%，毛利率19.88%，虽有所下降，但整体费用率下降，盈利质量良好。

关键信息

转债要素

• 代码：783689/764689
• 发行额：25亿元
• 期限：6年
• 利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
• 转股价：71.38元
• 转股价值：101.37元（2022年7月11日）
• 债底：94.66元（按3.57%贴现率计算）
• 申购日期：2022年7月14日
• 主承销商：招商证券

申购分析

• 优先配售比例：预计首日优先配售比例约为63%
• 网上申购规模：剩余网上申购规模为9.25亿元
• 中签率：预计在0.0074% - 0.0080%之间
• 股权结构：控股股东迈科国际控股(香港)有限公司持股62.94%，实际控制人邬建树持股64.08%
• 股权质押：公司股权质押比例为18.15%，存在一定质押风险

行业与市场表现

• 行业地位：公司在减震器领域国内排名第一，全球第三；具备独立研发底盘系统模块的能力
• PE估值：截至2022年7月11日，公司PE（TTM）为68.92倍，高于行业平均水平（21.80倍）
• 正股表现：公司正股今年以来上涨37.20%，同期行业指数下跌13.16%，万得全A下跌11.39%
• 波动率：近100年周化波动率为58.21%，股票弹性一般

募投项目

• 轻量化底盘系统项目：共两个，分别投资8.58亿元和18.06亿元，拟投入募集资金7.21亿元和17.79亿元
• 新增产能：项目完成后，公司轻量化底盘系统模块产能将增加至约480万套/年，预计在2025年达到满产
• 产能利用率：2021年减震器产能利用率98.96%，内饰功能件96.70%，底盘系统102.24%

风险提示

• 违约风险：可转债存在违约风险
• 价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值
• 转股风险：发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄风险：可能摊薄每股收益和净资产收益率
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债表现
• 信用评级变化风险：信用评级可能发生变化
• 行业周期性影响：汽车行业存在周期性波动风险
• 其他风险：市场竞争加剧、新冠疫情、客户集中、原材料价格上涨

基本面分析

• 主营业务：公司主要业务涵盖汽车动力底盘系统、饰件系统、智能驾驶系统等领域
• 收入构成：2021年内饰功能件收入占比31.22%，橡胶减震产品29.20%，底盘系统22.89%，热能管理相关产品11.21%，汽车电子及其他业务5.48%
• 客户资源：公司与吉利、比亚迪、上汽通用、菲亚特克莱斯勒、福特等国内外整车厂有稳定合作关系，同时布局新能源汽车领域，与蔚来、小鹏、RIVIAN、理想等新势力展开合作
• 研发能力：公司具备全球同步开发能力，在全球八大城市设有研发中心，实验中心通过CNAS认证
• 技术优势：掌握高强度钢和轻合金成型工艺，布局锻造、真空精密压铸、差压铸造、挤压铸造、高压压铸等多种工艺

总结

拓普转债具备较高的申购价值，债底保护充足，市场预期溢价约26%，上市价格可能在128元附近。公司作为汽车零部件行业的龙头企业，在轻量化底盘系统领域具有明显的技术优势和市场地位，受益于新能源汽车市场的快速增长。募投项目将有效提升公司产能，满足市场需求。然而，公司也面临一定的风险，如股权质押、市场竞争、原材料价格波动等，需投资者谨慎评估。