20220720-天风证券-松霖转债_国内领先的卫浴配件制造商_申购建议_积极申购_9页_1mb

松霖转债总结

核心内容概述

松霖转债是松霖科技发行的可转换公司债券，发行规模为6.1亿元，债项与主体评级均为AA级，转股价为16.58元，截至2022年7月15日转股价值为96.98元。该转债具有较高的到期补偿利率（12%）和相对充足的债底保护（94.28元），市场预期其上市价格约为121元，建议积极申购。

主要观点

1. 转债价值分析

• 发行规模与评级：发行规模6.1亿元，债项与主体评级均为AA级，属于信用等级较高。
• 票息与到期补偿利率：各年票息算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。
• 债底与纯债价值：按6年期AA级中债企业到期收益率4.04%贴现，债底为94.28元，纯债价值较高。
• 中签率预测：预计中签率在0.0018%-0.0020%，网上申购规模为2.26亿元，单户申购上限为100万元。
• 市场预期：平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为121元左右。

2. 公司基本面分析

• 行业地位：国内领先的卫浴配件制造商，主营业务包括厨卫健康品类、美容健康品类。
• 营收结构：2021年厨卫健康产品占总营收的87.78%，美容健康产品占3.82%，松霖·家占3.41%。
• 财务表现：2022年第一季度营业收入7.93亿元，同比增长49.30%；归母净利润0.73亿元，同比下降1.26%；毛利率29.04%，净利率10.48%，在行业中处于相对较高水平。
• 估值情况：截至2022年7月15日，公司PE(TTM)为21.47倍，在行业中处于较低水平，但市值64.48亿元，高于同行。

3. 行业前景

• 国内市场：稳增长政策下，装修与更新维修需求可能带动卫浴配件行业回暖，尤其在下半年有较大回补预期。
• 国际市场：美国新屋销售量在2022年5月环比上涨10.65%，新兴市场如印度等国家城市化进程加快，带动卫浴配件需求增长。
• 原材料与汇率影响：铜价回落（降幅达34.73%）有利于降低原材料成本，人民币贬值趋势对以美元结算的销售收入有利。

4. “松霖·家”业务拓展

• 业务模式：采用TOC整装业务模式，直面终端消费者，提供“家空间”产品和解决方案。
• 增长表现：2021年“松霖·家”业务营收1.02亿元，同比增长468.27%，成为公司新增长点。
• 拓展计划：2022年计划在全国重点城市新增10家门店，推动业务全国化。

5. 募投项目分析

• 项目内容：募集资金6.1亿元，用于美容健康及花洒扩产及技改项目，包含三个子项目。
• 投资规模：美容健康类产品及花洒类产品扩产技改项目投资3.55亿元，漳州松霖智能家居有限公司三期项目投资2.13亿元，松霖塑料制品改扩建项目投资0.49亿元。
• 产能提升：项目达产后，每年新增花洒类产品865万件、美容健康类产品201.50万件。
• 经济效益：预计完全达产后销售收入为6.49亿元，静态投资回收期为7.68年（税后），内部收益率为16%（税后）。

6. 风险提示

• 市场风险：全球宏观经济波动、产品研发与技术创新风险、原材料价格波动、汇率波动、业务开拓不及预期、商誉减值、税收政策变化、疫情反复、出口政策变化等。
• 可转债风险：转债价格波动、到期不能转股、摊薄每股收益和净资产收益率、转股相关风险、信用评级变化等。

关键信息

结论

松霖转债具备较高的债底保护和市场预期溢价，且公司基本面稳健，行业前景良好。尽管存在一定的市场与经营风险，但其在卫浴配件领域的领先地位及“松霖·家”业务的快速成长，使其成为当前可转债市场中值得重点关注的投资标的。建议投资者积极参与申购。