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中装建设可转债申购总结

核心内容概述

中装建设是一家以室内外装饰为主，融合幕墙、建筑智能化、园林等业务的大型综合装饰服务提供商，正在通过发行可转债（中装转2）推进战略转型，切入IDC数据中心领域。本文从转债要素、价值分析、基本面及行业背景等方面对中装转2进行了全面评估，并给出了申购建议。

转债要素分析

申购分析

1. 配售规模预测

   • 控股股东未承诺优先配售，首日配售规模预计在 80% 左右。
   • 剩余网上申购规模为 2.32亿元。
   • 网上申购账户数预计在 700-900万户，中签率预计在 0.0026%-0.0033%。

2. 股权结构

   • 前两大股东庄小红、庄展诺分别持股 24.40% 和 10.12%，合计持股 34.52%。
   • 公司股权较为集中，无其他持股超过 5% 的股东。

3. 风险提示

   • 债底保护一般，纯债价值偏低。
   • 若全部转股，对总股本和流通股本的摊薄压力分别为 25.40% 和 28.78%。
   • 风险点包括：下游住房、基建增速不及预期；项目回款风险；IDC业务推进及业绩预测不达预期。

基本面分析

1. 业务构成

   • 主要业务包括：公共建筑、普通住宅装饰施工和设计业务、园林业务。
   • 装饰业务占公司营收的 97.89%，园林业务占比 2.11%。

2. 财务表现

   • 2020年营业收入 54.77亿元，同比增长 12.72%。
   • 归母净利润 2.85亿元，同比增长 15.10%。
   • 2020年前三季度总费用率 5.43%，管理费用率 2.95%，销售和财务费用率分别 0.76% 和 1.73%。
   • 经营活动现金流净额为 -2.06亿元，由正转负，主要因疫情后项目成本支付增加。

3. 估值情况

   • 截至2021年4月14日，公司PE（TTM）为 16.12倍，在收入相近的10家同业企业中偏高。
   • 公司市值 45.96亿元，高于同业平均水平。
   • 2021年PE预期为 12.06倍，估值水平相对较低。

4. 股权质押

   • 公司当前股权质押比例为 21.67%，存在一定财务风险。

行业分析

1. 行业背景

   • 建筑装饰行业位于建筑业链条末端，具有乘数效应和需求可持续性。
   • 2019年建筑装饰行业总产值为 4.486万亿元，同比增长 6.3%。
   • 行业集中度持续提升，2019年底有资质企业数量 10万家，较2018年下降 5%。

2. 细分领域

   • 公共建筑装饰和住宅装饰分别占行业总产值的 51.89% 和 47.88%。

3. 需求支撑

   • 房屋竣工面积持续向好，2021年2月累计同比增长 8.2%。
   • 基建投资（不含电力）2021年2月累计同比增长 36.60%，预计中短期需求将有所支撑。

战略转型分析

1. IDC业务布局

   • 2020年5月，公司通过受让股权和增资方式取得顺德宽原 60% 股权，切入IDC领域。
   • 2020年7月拿下顺德五沙（宽原）大数据中心项目控股权，IDC业务稳步推进。

2. IDC行业前景

   • 全球数据量2019年为 41ZB，同比增长 24.20%。
   • 预计2025年全球数据量将达 175ZB，行业增长迅速。

3. 协同效应

   • 装饰业务与物业管理协同发展，增强业务导流能力。
   • 公司具备多项资质，可作为总包商承接IDC建设项目。

募投项目分析

• 募投资金主要用于建筑施工和IDC项目，以增强公司资金实力和抗风险能力。
• 通过募集资金缓解大型项目资金压力，提升公司核心竞争力和盈利能力。

总结

中装建设通过发行中装转2，积极布局IDC数据中心业务，推动战略转型。尽管公司当前估值偏高，但其在建筑装饰行业具备较强竞争力，且IDC业务增长前景广阔。转债具备一定的溢价空间，预计上市价格为 111元左右，建议投资者积极参与申购。然而，需关注下游增速不及预期、项目回款风险及IDC业务推进情况等潜在风险。