20220714-东吴证券-拓普转债_中国汽车领军企业_10页_561kb

拓普转债总结

核心内容

拓普转债（113061.SH）于2022年7月14日开始网上申购，发行规模为25.00亿元，募集资金主要用于两个轻量化底盘系统建设项目。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA+，债底保护较好，纯债价值为93.18元，YTM为2.31%。当前转换平价为102.83元，平价溢价率为-2.75%，转股期为2023年1月20日至2028年7月13日。

主要观点

• 公司地位：拓普集团是国内汽车NVH领域的领先企业，具备整车同步研发能力，已进入全球整车配套采购体系，是专业化和规模化的汽车NVH零部件系统集成供应商。
• 财务表现：2018年以来公司营收持续增长，2018-2021年复合增速为24.19%，2021年营收达114.63亿元，归母净利润为10.17亿元，复合增速为10.53%。公司营收构成较为稳定，内饰功能件和橡胶减震产品销售收入占比较高。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率有所下降，但销售费用率和管理费率大幅下降，显示公司运营效率提升。
• 投资建议：基于可比标的和实证模型，预计拓普转债上市首日价格在120.69~134.51元之间，转股溢价率约为24%，建议积极申购。
• 中签率：预计网上中签率为0.0032%，申购竞争较小。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：25.00亿元
• 存续期：6年（2022年7月14日至2028年7月13日）
• 转股价：71.38元/股
• 转换平价：102.83元
• 债底估值：93.18元
• YTM：2.31%
• 债底保护：较好
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止
• 条款设置：
  • 下修条款：15/30、85%
  • 有条件赎回条款：15/30、130%
  • 有条件回售条款：30、70%
• 股本稀释率：3.08%，对流通盘和总股本均有摊薄压力

投资申购建议

• 预计上市价格：120.69~134.51元
• 转股溢价率：约24%
• 中签率：0.0032%
• 优先配售比例：预计为70.05%，前十大股东持股比例为70.18%
• 申购预期：网上有效申购户数预计为1157.35万户，平均单户申购金额约100万元

正股基本面分析

• 营收增长：2018年以来营收持续增长，2021年同比增长76.05%
• 利润增长：归母净利润同比增长61.93%，呈现“V型”波动
• 产品结构：内饰功能件和橡胶减震产品销售收入占营业收入比重超过50%
• 盈利能力：销售净利率和毛利率略有下降，但销售费用率和管理费率显著下降
• 研发实力：公司研发中心符合ISO/IEC17025标准，拥有114项专利，其中发明专利13项

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

附录

图表目录

• 图1：2018-2022Q1营业收入及同比增速
• 图2：2017-2022Q1归母净利润及同比增速
• 图3：2017-2021营业收入构成
• 图4：2017-2021销售毛利率和净利率水平
• 图5：2017-2021三费率水平

表格目录

• 表1：拓普转债发行认购时间表
• 表2：拓普转债基本条款
• 表3：募集资金用途
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测拓普转债上市价格