20210610-天风证券-国微转债_芯片设计领军者_受益物联网时代_申购建议_积极参与_11页_962kb

国微转债总结

核心内容概述

国微转债（代码：127038.SZ）是紫光国微发行的可转换公司债券，发行规模为15亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为137.78元，截至2021年6月9日的转股价值为104.37元。各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率为10%。按4.04%的贴现率计算，债底为90.17元，纯债价值一般。预计上市价格为120元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位：紫光国微是紫光集团旗下专注于集成电路芯片设计开发的领先企业，是国内主要的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商，在智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主FPGA、功率半导体器件等领域占据领先地位。
• 财务表现：公司2020年实现营业收入32.7亿元，同比下降4.66%，但归母净利润同比大幅增长98.07%，主要得益于集成电路业务的高速增长。2021年第一季度，公司营收和净利润分别同比增长47.44%和70.3%。
• 毛利率提升：公司综合毛利率在2020年达到52.33%，同比提升16.55个百分点，主要得益于集成电路业务毛利率持续上升以及部分业务出表带来的结构优化。
• 市场前景：受益于物联网、5G、工业互联网等新兴技术的发展，公司所处的集成电路行业及智能芯片领域具有良好的增长潜力，预计未来几年市场规模将持续扩大。
• 募投项目：募集资金主要用于新型高端安全系列芯片研发及产业化、车载控制器芯片研发及产业化和补充流动资金，以增强公司竞争力和市场拓展能力。

关键信息

申购分析

• 发行规模：15亿元
• 转股价值：104.37元（截至2021年6月9日）
• 中签率：预计在0.0150% - 0.0450%之间
• 首日配售规模：预计70%左右
• 剩余网上申购规模：4.50亿元

股票基本面

• PE(TTM)：92.82倍（截至2021年6月9日）
• 市值：872.60亿元
• 正股涨幅：今年以来上涨7.58%
• 行业指数涨幅：同期上涨12.05%
• 波动率：近100周年化波动率为59.18%
• 股权质押比例：16.14%
• 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期、毛利率波动、智能安全芯片下游需求不及预期等。

募投项目分析

• 新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：拟投入6亿元，建设期3年，项目建成后一年预计贡献营收12.52亿元
• 车载控制器芯片研发及产业化项目：拟投入4.5亿元，建设期4年，项目建成两年后预计贡献营收1.05亿元
• 补充流动资金：拟投入4.5亿元，以增强公司资金实力和抗风险能力

行业分析

• 集成电路市场：中国集成电路市场自2013年以来年均复合增长率高达20.19%，预计到2022年市场规模将达到13731.99亿元，年均复合增长率或达22%
• 设计环节占比：2019年设计环节销售额占比达41%，是三大细分环节中占比最高的
• 智能芯片市场：中国智能芯片市场规模预计到2023年将达到129.82亿元，年均复合增长率6.24%
• 市占率：2019年紫光国微在智能卡芯片领域市占率为13.11%，位居行业第一

申购建议

建议积极参与国微转债申购，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为120元左右。

风险提示

• 违约风险
• 可转债价格波动甚至低于面值的风险
• 发行可转债到期不能转股的风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
• 转股相关风险
• 信用评级变化的风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期