20260120-江海证券-有色金属行业_电解铝价值重估_长期看好_4页_361kb

有色金属行业点评报告总结

核心内容概述

本报告由江海证券研究发展部发布，分析师为张婧，发布日期为2026年1月20日。报告对有色金属行业，特别是电解铝板块进行了深入分析，并给出“增持”行业评级，表明对电解铝板块的长期看好。

主要观点

1. 电解铝价格显著上涨

• 2026年以来，电解铝价格大幅上涨，国内铝价一度突破2.5万元/吨，LME铝价突破3,200美元/吨。
• 沪铝主力合约站稳2.4万元/吨，较2025年4月低点19,000元/吨涨幅近32%。
• 本轮上涨由供给刚性约束与新兴需求爆发双重驱动。

2. 供给端：全球产能受限，增长缓慢

• 国内电解铝产能已达4,500万吨/年，占全球总产能的55%，开工率长期维持在98%以上。
• 2025年产量增速仅为0.4%，增长几乎停滞。
• 海外扩产受限：欧美地区因电价高企，电解铝厂复产经济性差；印尼虽规划新增产能940万吨，但电力配套滞后，仅实现153万吨投产，且新项目平均投产周期达五年。
• 预计2025-2030年全球电解铝供应CAGR仅为1.4%，显著低于同期2.3%的需求增速，供需缺口将扩大。

3. 需求端：传统领域企稳，新兴领域爆发

• 传统应用领域：建筑用铝占比降至21%，拖累效应减弱。
• 传统基建：国家电网投资推动特高压项目，预计2026年新增电解铝需求约46万吨。
• 新兴应用领域：
  • 新能源汽车：单车用铝量提升至约200公斤，2026年带动电解铝需求增量约33万吨。
  • 储能与数据中心：电池铝箔和散热结构件需求增长，推动新兴应用占比升至15%，2020-2025年复合增长率达11.7%。
  • 以铝代铜趋势：铜铝价比突破4.4，铝替代铜的经济性增强，2025年替代规模预计超70万吨。
  • 全球产业转移：东南亚、中东等地区人均铝消费量仅为中国的五分之一，未来5年铝需求复合增长率有望达7.3%。

4. 成本端：绿电降本与氧化铝价格反弹

• 绿电使用比例已超过30%，吨铝直流电耗降至1.25万度，较传统煤电路径降本约15%。
• 氧化铝价格触底回升，受几内亚铝土矿供应扰动及国内高成本产能出清影响，吨生产成本回落至2,800元以下。
• 煤炭价格低位运行，带动辅料成本下降约10%。
• 国内电解铝吨完全成本较海外平均水平低约2,000元，竞争优势显著。

关键信息

• 行业评级：增持（上调）
• 投资建议：重点关注南山铝业、中国铝业、云铝股份、中孚实业等企业。
• 风险提示：
  • 地缘冲突风险
  • 宏观经济下滑风险
  • 技术替代风险
  • 标的公司业绩不达预期风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%-15%）、持有（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅>5%）
• 行业评级：增持（涨幅>10%）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅>10%）

特别声明与免责声明

• 报告仅供江海证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点仅为分析师个人看法，不代表公司立场。
• 报告可能根据市场变化进行更新，投资者需自行关注。
• 本公司及作者与报告中提及的公司无利益冲突。

分析师介绍

• 姓名：张婧
• 背景：经济学硕士，曾在券商研究部、公募基金和保险资管从事权益研究工作。

分析师声明

• 张婧具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 所有观点基于合法合规信息，分析结论具有合理依据。
• 薪酬与报告内容无直接或间接关联。

总结：本报告指出，电解铝行业正面临供给端的刚性约束和需求端的结构性增长，双重因素推动铝价上涨。同时，成本端因绿电使用和氧化铝价格反弹而优化，增强行业竞争力。建议投资者关注电解铝板块，重点布局南山铝业、中国铝业、云铝股份、中孚实业等企业。