电梯行业拐点已到来_15页_1mb

报告摘要

电梯行业正处于结构性调整与增长的新阶段，行业基本面开始改善，市场需求呈现多元化增长趋势。随着钢材价格下行、房屋竣工面积增速出现拐点、城镇化和人口老龄化持续推进、强制报废政策的实施以及出口市场的拓展，电梯行业迎来新的发展机遇。

电梯行业定义与分类
电梯是垂直运行的电梯、倾斜方向的自动扶梯和倾斜或水平方向运行的自动人行道的总称。其分类方式主要包括按驱动方式、用途和运行速度进行分类，其中垂直梯占市场主流，占比约85%。
行业上下游关系
上游以钢材为主，占电梯总成本约20%，钢材价格波动直接影响电梯制造商的毛利率。下游主要受建筑业影响，住宅和商业用电梯占总需求的50%以上，而轨道交通、保障房及旧梯改造等非房地产相关领域需求增长显著。
行业拐点显现
2019年年初钢材价格下行，带动电梯制造商毛利率提升。房屋竣工面积增速出现拐点，2018年12月同比增速达5.8%，预计2019年竣工面积将实现正增长，拉动电梯需求。城镇化率与老龄化率的持续上升将带来电梯需求的长期增长。
政策推动与市场需求
国家出台《电梯主要部件报废技术条件》推动维保与旧梯改造市场发展。老龄电梯比例预计2021年突破30%，2030年达50%，将显著提升维保服务需求。同时，出口市场尤其是“一带一路”沿线国家成为电梯行业新的增长点。
行业竞争格局
电梯行业已进入成熟期，产能过剩，中低端产品同质化严重，竞争加剧。国内企业通过提升性价比、品牌影响力和研发能力，逐步打破外资品牌垄断，目前市占率约为40%。

钢材价格与毛利率
钢材价格与电梯毛利率呈反向关系，钢价下行将提高毛利率。2018年钢价下跌，推动电梯制造商盈利能力提升。
房屋竣工面积变化
2018年12月房屋竣工面积同比增速达5.8%，扭转了此前连续下滑的趋势，2018年全年同比增速为-7.8%，较前11个月跌幅收窄。预计2019年竣工面积将实现正增长。
城镇化与老龄化趋势
截至2018年，我国城镇化率为59.58%，老龄化人口达2.49亿，占比17.9%。未来5-15年老龄化加速，将推动电梯需求持续增长。
维保与旧梯改造市场
老龄电梯比例上升将带来维保和旧梯改造需求的快速增长。目前我国电梯原厂维保率仅为20%，远低于欧美国家的80%，未来有望提升。
出口市场潜力
东南亚、南亚等地区城镇化率较低，人口密度高，经济增速快，电梯需求增长潜力巨大。中国电梯企业借助“一带一路”战略，加快国际化步伐，海外业务收入有望迅速提升。
市场需求预测
电梯产销量预计保持5%-10%增长。我国电梯产量占全球一半以上，已成为全球最大的电梯市场。

业务构成
主营业务以电梯制造为主，收入占比超过90%。公司还涉足冷冻空调设备、印刷包装机械、液压产品等多个领域，与三菱电机、纳博特斯克等国际知名企业有合资合作。
财务表现
近年营业收入保持稳定，但净利润和净利率有所下降。2018年前三季度营收同比下降3.64%，主要受宏观经济和房地产竣工面积下滑影响。
竞争优势
拥有“三菱”品牌，市占率稳定在10%左右，领先于其他上市公司。与国内房地产巨头如恒大、中海、碧桂园等保持密切合作，承接多个重大项目。
服务业务增长
安装与维保业务收入占比超过30%，2018年服务业收入达60亿元。公司正加快服务中心、物流中心和培训中心建设，推动服务业务增长。
未来前景
联合日本纳博布局精密减速器，拓展机器人领域。预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.58亿元、16.04亿元和17.32亿元，对应EPS为1.43元、1.57元和1.69元，当前PE为12.9倍、11.7倍和10.9倍。