20220411-东吴证券-电梯行业_盈利水平已处底部_地产后周期驱动行业拐点出现_14页_1mb

电梯行业点评报告总结

核心内容

电梯行业在2021年下半年至2022年初表现低迷，但随着地产后周期效应和城轨交通需求的提升，行业拐点有望在2023年上半年出现。同时，后服务市场作为重要增长点，将为电梯行业打开长期成长空间。行业盈利水平已处于底部，短期下行空间有限，中长期有望随着原材料价格回落和需求回暖逐步改善。

主要观点

• 行业表现：2021年电梯产量同比+17%，但分季度增速逐季下降。2022年1-2月产量同比-6.2%，显示行业仍处于调整期。
• 地产后周期效应：地产行业已进入第三轮宽松期，政策利好不断，预计2023H1地产对电梯的需求将逐步回暖。
• 城轨交通需求增长：我国城轨交通运营长度CAGR达16.5%，新基建政策刺激城轨电梯需求增长，本土企业竞争力提升，成为增长新动力。
• 盈利水平：原材料价格上涨和产品降价双重挤压下，2021年电梯行业毛利率大幅下降。但2022年钢材价格回落，行业盈利能力已接近底部，短期下行空间有限。
• 后服务市场潜力：2025年我国电梯后服务市场规模预计接近千亿元，成为行业利润增长的重要来源。

关键信息

1. 行业表现与需求趋势

• 2021年我国电梯产量154.50万台，同比+17%。
• 分季度同比增速分别为71%、24%、11%、7%，呈现逐季下降趋势。
• 2022年1-2月产量13.70万台，同比-6.2%。
• 房地产开发投资完成额同比+4.4%，显示地产行业逐步回暖。

2. 行业盈利分析

• 电梯原材料成本占比90%+，钢材价格波动对毛利率影响显著。
• 2021年上海机电净利率4.74%，康力电梯净利率7.84%，均同比下滑。
• 2021年康力电梯毛利率下降5.21pct，产品均价下降5.5%-8.0%。
• 2022年4月钢材价格回落至1.88万元/吨，较2021年高峰期有所降低，毛利率承压缓解。

3. 城轨交通电梯需求

• 城轨交通电梯多为招投标形式，门槛较高，使用环境恶劣，对技术要求高。
• 2021年康力电梯中标多个城轨项目，如天津地铁11号线一期工程和成都轨道交通19号线&27号线项目。
• 城轨电梯维保业务具备业务连续性和盈利能力优势，成为重要增长点。

4. 后服务市场前景

• 全球电梯已进入“后市场”时代，服务型业务成为利润来源。
• 2025年我国电梯后服务市场规模预计达880亿元，较2020年增长显著。
• 本土电梯企业后服务业务仍处于起步阶段，收入和盈利能力均较低，但未来有望通过政策推动和集中效应提升。

5. 行业竞争格局

• 外资品牌占据我国约70%市场份额，本土企业市占率较低。
• 2015年和2020年上海机电市占率分别为9.2%和9.5%，其余企业不足3%。
• 本土企业具备国产替代空间，未来市占率提升潜力较大。

6. 投资建议

• 短期：关注2023H1行业拐点，建议关注某国产电梯龙头、快意电梯、广日股份、上海机电、梅轮电梯。
• 中期：随着原材料价格回落和地产需求回暖，行业盈利有望提升。
• 长期：后服务市场将显著扩大，成为行业长期增长动力。

风险提示

• 地产投资低于预期：若地产政策波动，将影响电梯需求。
• 原材料价格上涨：钢材价格维持高位将对盈利能力造成压力。
• 市场竞争加剧：企业可能采取降价策略，进一步压缩利润空间。
• 电梯安全事故：安全问题可能对业务经营产生负面影响。

结论

电梯行业正面临短期调整，但随着地产后周期效应和城轨交通需求的提升，行业拐点有望在2023年上半年出现。同时，后服务市场将成为推动行业长期增长的重要引擎。建议投资者关注具备较强竞争力和成长潜力的本土电梯企业。