深度报告-20201221-浙商证券-康力电梯-002367.SZ-康力电梯深度报告_中国自主品牌电梯龙头_规模效应有望提升盈利能力_31页_3mb

康力电梯深度报告总结

核心内容概览

康力电梯是中国电梯自主品牌龙头，2019年电梯销量近3万台，国内市占率约为3%。公司整梯业务占比超80%，2020年前三季度净利率大幅提升至12%，预计2025年有望提升至15%。公司2025年国内整梯市场份额有望提升至5%以上，目标市值为138亿元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：2025年中国电梯市场有望超3000亿元，CAGR为11%。国内电梯行业增速高于全球，且受益于城镇化、旧楼加装电梯和轨道交通建设，未来将持续高速发展。
• 公司成长潜力大：康力电梯凭借技术、成本和运营灵活等优势，有望在自主品牌崛起背景下加速替代外资品牌，提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2020~2022年净利润分别为4.3、5.5、6.6亿元，同比增长73%、27%、20%。公司当前PE估值低于国际电梯龙头，给予2021年25倍PE，目标市值138亿元。

关键信息

行业规模与增长

• 2025年中国电梯整机销量预计突破150万台，年均增长9%。
• 2025年中国电梯市场总规模有望超3000亿元，其中后市场占比将达30%。
• 城轨建设将为电扶梯市场带来225-240亿元市场空间。

公司竞争优势

• 产品线齐全：公司产品涵盖电梯9大梯种、29个系列、168种规格；扶梯6大梯种、6个系列、64种规格，可满足99%以上的应用场景。
• 核心技术掌握：掌握电梯控制柜核心技术，60%核心零部件自主制造，具备非标设计能力。
• 质量与服务：实施“七个质量”+SSQS全面质量管理模式，产品质量过硬，服务响应及时。
• 渠道灵活性：采用经销商分级政策，与地产商建立紧密合作关系，市场认可度不断提升。

市场份额与盈利潜力

• 公司2025年国内整梯市场份额有望提升至5%以上，后市场业务潜力巨大。
• 2019年公司净利率仅为7%，但随着订单量增长和规模效应显现，2020年前三季度净利率已达12%，预计2025年有望提升至15%。

投资建议

• 盈利预测：2020~2022年公司收入预计分别为41、47、53亿元，同比增长12%、14%、13%。
• 估值：当前PE为32倍，2021年给予25倍PE，目标市值138亿元。
• 风险提示：地产政策风险、钢材价格大幅上涨、电梯安全事故、公司市占率提升缓慢。

行业驱动因素

• 房地产市场：地产投资回暖，竣工面积增长滞后于开工面积，未来三年将保持增长。
• 城镇化进程：我国城镇化率稳步提升，电梯配置比例持续增长。
• 旧楼加装电梯：政策支持下，旧楼加装电梯需求巨大，预计超过200万台。
• 轨道交通建设：未来两年将迎来城轨建设高峰期，带动电扶梯需求增长。

技术与创新

• 公司自主研发EOS电梯工业互联网平台，提升控制柜制造效率和质量。
• 拥有CompoBus/S高速系统控制技术、终端减行程速度监控装置等领先技术。
• 天门山电梯项目创下6项“世界之最”，体现公司在非标设计能力上的优势。

市场竞争分析

• 外资品牌优势：通力、三菱、日立在国内市场份额合计超30%，净利率达20%。
• 自主品牌优势：性价比高、营销灵活、维保响应及时，有望逐步替代外资品牌。
• 公司竞争力：凭借技术、成本和运营优势，未来市场份额将持续提升。

催化因素

• 一线地产商大额订单
• 旧改及维保等产业政策突破
• 产业链并购外延

总结

康力电梯作为国内电梯自主品牌龙头，具备强大的技术实力、成本优势和市场拓展能力。随着房地产、城镇化和轨道交通建设的持续发展，以及旧楼加装电梯政策的推进，公司有望在未来五年内实现市场份额和盈利能力的显著提升，成为行业龙头。公司当前估值低于国际电梯巨头，成长性良好，具备投资价值。