20180427-国金证券-动力电池行业行业研究_中游动力锂电一季报观察_账期延长+价格下行_资金实力成破局之道_10页_1mb

新能源汽车动力电池行业研究总结

核心内容概述

本报告对2018年一季度动力电池行业进行了深入分析，指出行业集中度持续提升，但各环节企业利润表现分化明显。随着新能源汽车销量增长，动力电池装机量同比增长247%，其中装机量前十企业占比达91%。同时，报告预测二季度装机量将增长60~70%，并指出下半年高能量密度电池需求将带动行业增长。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年一季度动力电池总装机量为4.4GWh，同比增长247%。
• 上市公司收入普遍增长，但利润分化显著，具备成本、技术、资金及客户优势的企业净利改善明显。
• 上游资源如钴和锂带动整个板块利润增速超过收入增速，实现营业收入245亿元，同比增长38%；扣非后归母净利润28.89亿元，同比增长43%。

2. 中游环节表现

• 价格和毛利率双重承压：主要原因是年初订单价格大幅下挫，企业降本增效未能及时发挥作用，以及产能利用率低。
• 账期调整：降价之外，账期延长成为企业的新策略，资金实力成为中游企业突围的关键因素。
• 各环节表现：
  • 电芯环节：毛利率下滑，应收账款周转天数显著上升。
  • 电解液环节：毛利率持续下滑，库存压力加大。
  • 隔膜环节：毛利率分化明显，龙头企业如星源材质表现优于其他企业。
  • 正极材料环节：毛利率相对稳定，但部分企业如当升科技因原材料库存波动导致毛利率下降。
  • 负极材料环节：毛利率企稳，但整体表现较弱。

3. 二季度及下半年展望

• 二季度装机量增长60~70%是大概率事件，主要由于客车抢装反应不充分。
• 5月起正极材料环节补库存意愿增强，中游进入新一轮补库存周期。
• 下半年高能量密度电池需求将拉动优质电池材料增长，但具体销量仍需市场验证。
• 预计2018~2020年国内动力三元材料需求分别为4.7万吨、7.9万吨和13.9万吨，CAGR达65%。

关键信息

投资建议

• 正极材料：推荐具有高品质产品、优质客户资源及技术研发实力的龙头企业，如当升科技、杉杉股份。
• 湿法隔膜：推荐创新股份，因其具备资金实力和降本能力。
• 其他推荐：格林美、天奇股份、百利科技等。

风险提示

• 下半年高续航大带电量车型销量不及预期，可能影响产业链整体出货量。
• 7~8月补贴正式退坡期开始后，市场验证可能带来行业调整和洗牌。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%~5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

主要企业数据

图表目录

• 图表1：一季报分析标的
• 图表2：行业总归母净利润（百万元）
• 图表3：行业扣非归母净利润（百万元）
• 图表4：上游资源毛利率受益资源价格仍在攀升
• 图表5：正极材料环节企业毛利率维持平稳
• 图表6：负极环节企业毛利率一季度企稳
• 图表7：隔膜环节企业毛利率呈分化态势
• 图表8：电解液环节一季度毛利率继续下滑
• 图表9：电芯环节毛利率呈下滑态势
• 图表10：正极材料环节存货周转天数
• 图表11：电解液环节存货周转天数
• 图表12：隔膜环节存货周转天数
• 图表13：电芯环节存货周转天数
• 图表14：正极材料环节应收账款周转天数
• 图表15：电解液环节应收账款周转天数
• 图表16：隔膜环节应收账款周转天数
• 图表17：电芯环节应收账款周转天数
• 图表18：中游动力锂电环节公司详细业绩情况
• 图表19：2018年主要新车型
• 图表20：威马EX5 PRO
• 图表21：奇点is6

附注

• 本报告由国金证券研究所发布，内容基于公开资料及实地调研。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
• 风险提示包括但不限于下半年车型销量不及预期及市场验证可能带来的行业调整。