动力电池行业中游动力锂电一季报观察：账期延长+价格下行，资金实力成破局之道-20180427-国金证券-10页-1mb

新能源汽车动力电池行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年第一季度中国新能源汽车动力电池行业的发展情况，重点探讨了中游环节的财务表现、价格与毛利率变化、账期调整趋势以及未来行业展望。报告还提供了投资建议和相关风险提示，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 行业整体表现

• 动力电池装机量：2018年一季度动力电池总装机量为4.4GWh，同比增长247%。
• 市场集中度提升：装机量前十的动力电池企业贡献了4GWh，占比达91%，显示行业集中度进一步提升。
• 收入与利润：中游动力电池板块营业收入同比增长38%，扣非归母净利润同比增长43%，高于收入增速。其中，上游资源如钴和锂企业净利润增长显著，拉动整体利润增速。

2. 财务情况分析

• 正极材料：毛利率保持平稳，当升科技由于原材料库存问题，一季度毛利率略有下降，但仍维持在14.2%。
• 负极材料：毛利率企稳，受益于原材料库存因素。
• 隔膜：毛利率分化明显，星源材质等企业因性能提升和客户放量，毛利率持续上升；而沧州明珠等企业因竞争加剧和产能不足，毛利率下滑。
• 电解液：毛利率持续下滑，主要受产品价格下跌影响。
• 电芯：毛利率继续下降，主要因价格大幅下跌和产能利用率低。

3. 应收账款与库存情况

• 应收账款周转天数：电芯环节平均为196天，环比增加66天，同比增加46天；电解液和隔膜环节也有不同程度的增加。
• 存货周转天数：电芯环节平均为157天，环比增加52天，同比增加45天；电解液环节为87天，环比增加25天，同比增加12天；隔膜环节普遍上升，主要因产能释放和竞争加剧。

4. 行业趋势与展望

• 二季度装机量：预计增长60~70%，主要由于客车抢装未充分实现，部分将在二季度正式装车。
• 产品结构升级：随着新车型的推出，尤其是高能量密度电池的应用，预计对电池材料需求将增加。
• 技术路线切换：正极前驱体订单平稳，预示产品结构和技术路线切换带来的不确定性。
• 新车型上市：2018年主要新车型包括蔚来ES8、比亚迪元EV、威马EX5等，预计将在下半年形成市场主力。

5. 投资建议

• 推荐标的：
  • 正极材料：当升科技、杉杉股份，具备高镍化趋势下的毛利率提升潜力。
  • 湿法隔膜：创新股份，受益于三元发展，进入以量补价阶段。
  • 锂电回收：关注专业锂电回收第三方及相关设备供应商。
  • 设备及EPC承包商：受益于高镍三元扩产高峰。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：16.15
• 国金动力电池指数：6998.84
• 沪深300指数：3756.88
• 上证指数：3082.23
• 深证成指：10324.47
• 中小板综指：10486.15

财务数据

• 中游板块收入：245亿元，同比增长38%
• 中游板块扣非净利润：28.89亿元，同比增长43%
• 正极材料需求预测：2018~2020年分别为10.2万吨、15.8万吨和24.4万吨，其中三元材料需求分别为4.7万吨、7.9万吨和13.9万吨，CAGR达65%

风险提示

• 下半年车型销量不及预期：可能影响产业链整体出货量。
• 政策影响：补贴退坡可能带来市场调整和洗牌。

结论

动力电池行业在2018年一季度表现出强劲增长，但同时也面临价格下行、账期延长和库存压力等挑战。行业集中度持续提升，资金实力成为企业突围的关键因素。未来，随着高能量密度电池和新车型的推出，行业将迎来新的增长机遇，建议关注具备技术优势和资金实力的龙头企业。