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锂电中游崛起系列：全球产业格局重构开启

核心内容

本研报分析了锂电中游产业在全球新能源汽车变革周期中的关键地位，指出其正处于崛起阶段，并有望引领中国新能源汽车产业实现“弯道超车”。同时，报告强调了宁德时代在推动中游产业链全球化布局中的核心作用，以及政策调整、销量增长、技术进步对中游企业估值的正面影响。

主要观点

• 行业周期与趋势：新能源汽车在2017年启动十年大变革周期，电动化趋势加速到来。锂电中游作为核心环节，承担着中国新能源汽车“弯道超车”的重任，是突破全球汽车旧格局的“破壁器”。
• 中国产业链优势：得益于数码电池时代的积累，中国拥有完善的锂电产业链，且在动力电池领域已具备较强竞争力。2017年全球动力电池销量前十中，中国占7席，显示了产业实力。
• 宁德时代引领全球：宁德时代作为中国锂电中游龙头企业，已与大众、戴姆勒等国际车企达成合作，其全球布局将带动中国锂电产业链走向国际市场，分享全球电动化红利。
• 销量与基本面改善：2018年新能源汽车销量预计超100万辆，对应动力电池需求超50GWh。尽管补贴退坡，但中游环节价格已初步调整，基本面触底回升。
• 投资逻辑与机会：中游企业估值中枢提升，宁德时代上市将提振板块整体估值。建议从增长有保障的宁德时代产业链、细分领域龙头企业和受益竞争格局优化的环节三个主线进行布局。

关键信息

• 补贴政策调整：2017年和2018年补贴政策进一步下调，但并未影响新能源汽车电动化趋势，反而促使行业加速洗牌。
• 中游企业估值：宁德时代2017年PE为32.73（扣非52.63），2018年PE预计达43.33，远高于行业平均22倍。
• 销量结构变化：A00级乘用车和客车成为销量主力，专用车领域磷酸铁锂电池占比提升，显示其性价比优势。
• 全球竞争格局：大众计划到2025年推出超过300万辆电动车，将带动全球车企新一轮“军备竞赛”，进一步推动中游产业全球化。
• 市场集中度提升：2017年动力电池产业链前三企业CR3提升至60%以上，行业竞争格局逐步优化。
• 投资建议：推荐关注宁德时代产业链企业，如长园集团、璞泰来、东方精工、先导智能等；细分领域龙头如宏发股份、杉杉股份、当升科技；以及受益于竞争格局优化的国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能等。

全球化视野下的选股逻辑

• 产业链优势：中国具备完善的锂电供应链体系，有利于中游企业在全球竞争中占据有利位置。
• 技术积累与创新：数码电池时代积累的技术优势，使中国企业在动力电池研发和制造方面具有先发优势。
• 市场容量与需求：全球新能源汽车销量持续增长，中国电池企业有望通过成本控制和产能扩张，占据更大市场份额。
• 估值提升预期：宁德时代上市将推动中游板块估值中枢上移，带动其他动力电池企业估值提升。

风险提示

• 新能源汽车推广速度不及预期
• 中游环节降价超预期
• 上游原材料涨价幅度过大
• 电池技术路线发生颠覆

估值与投资评级

总结

锂电中游产业正迎来崛起关键期，中国企业在该领域具备显著优势。随着新能源汽车销量持续增长、技术进步及全球化布局加速，中游环节将成为新能源汽车产业链中最受益的板块。宁德时代等龙头企业将引领行业走向全球，推动中游估值提升。投资者可关注具备技术优势、市场潜力和估值提升空间的企业，把握行业增长机遇。