20131227-中投证券-债券（可转债）市场2014年投资展望_防守反击_分化择优_29页_4mb

中国中投证券2014年可转债市场投资展望总结

核心内容

中国中投证券于2013年12月发布的2014年可转债市场投资展望报告指出，2014年可转债市场整体表现将较为平淡，建议采取“防守反击，分化择优”的投资策略。报告认为，宏观经济环境偏紧，流动性制约经济增长，同时企业盈利改善幅度有限，转债市场机会有限。但部分优质个券仍具投资价值，尤其是基本面良好且具备政策或行业利好支持的品种。

主要观点

1. 基本面分析

• ROE企稳并小幅反弹：预计2014年上市企业ROE水平将维持平稳甚至小幅反弹，主要得益于杠杆率和净利率的提升，但资产周转率有所回落。
• 企业盈利改善幅度较弱：在存量经济背景下，企业盈利增长缓慢，主要依赖于过剩产能的消化，而非传统投资拉动。
• 转债发行人基本面分化：部分公司（如平安、川投、国电、东华、华天、中鼎、深燃）基本面良好，而传统行业（如银行、石化）面临较大压力。
• 改革措施对部分行业有利：如保险、军工、国企改革等，但整体影响有限，多数行业仍需时间消化政策变化。

2. 投资策略

• 防守反击，分化择优：建议上半年保持低仓位防御，等待下半年流动性缓解后的反弹机会。重点关注基本面良好的个券，对大盘转债选择顺序为平安 > 石化 > 银行，对中小盘转债看好重工、东华、电力和同仁。
• 流动性与估值影响：宏观流动性偏紧，实际利率与股指走势负相关，预计大盘蓝筹股性价比更高。

3. 个券分析

• 平安转债：作为大盘转债首选，受益于政策利好和AH股折价，未来估值有望修复。
• 石化转债：受益于成品油改革和油品升级，估值有望修复，但弹性不如平安。
• 重工转债：业绩增长有空间，经营拐点逐步体现，未来有资产注入预期。
• 东华转债：内延与外延并购结合，业绩增长有保障，有望顺利转股。
• 电力转债：仍具投资价值，关注其稳定收益。
• 中海、海运转债：关注海外复苏可能带来的正面影响。

关键信息

1. 赎回与下修条款分析

• 赎回条款博弈机会较多：东华、川投、中鼎、海直、同仁、重工等个券有较高的赎回可能性。
• 下修机会较少：海运、石化、泰尔等有下修可能，但因股价已接近或跌破净资产，下修空间有限。

2. 市场回顾

• 2013年表现：转债市场虎头蛇尾，抗跌性强，但整体表现平淡。
• 成交清淡：自6月份钱荒后，转债成交额明显缩量，市场活跃度下降。
• 风格分化：中小盘股表现优于大盘股，成长股在IPO重启后表现疲软。

3. 宏观环境与权益市场

• 社会融资总量回落：制约短期经济增长，融资成本上升，影响企业盈利。
• 利率市场化与监管加强：银行净息差面临下行压力，不良贷款余额可能上升。
• 流动性管理工具：转债在流动性紧张时可能被被动抛售，防御功能减弱。

4. 转债投资价值分析

• 平安转债：超配，政策利好、AH股折价明显，未来减持压力下降。
• 石化转债：超配，受益于成品油改革，估值较低。
• 国电转债：超配，集团资产注入增厚业绩，正股低估值。
• 重工转债：超配，军品贸易订单增长，未来有资产注入预期。
• 东华转债：超配，业务转型，毛利率提升，有智慧城市概念。
• 其他转债：如中鼎、同仁、中行、工行等，建议中性对待，部分有下修预期。

结构清晰总结

基本面分析

• ROE企稳并小幅反弹：ROE与沪深300指数高度相关，预计14年保持平稳。
• 盈利改善幅度有限：受制于工业产能过剩和货币政策紧缩。
• 发行人基本面分化：部分行业（如保险、军工）表现较好，传统行业（如银行、石化）面临压力。
• 改革措施局部利好：如保险、军工、国企改革等，但整体影响有限。

投资策略

• 防守反击：上半年保持低仓位，下半年关注流动性缓解后的反弹。
• 分化择优：关注基本面良好且具备政策或行业利好支持的个券。
• 大盘蓝筹股性价比更高：受宏观流动性偏紧影响，成长股面临估值压力。

个券分析

• 平安转债：首选大盘转债，政策利好和AH股折价，未来减持压力下降。
• 石化转债：受益于成品油改革，估值修复空间较大。
• 重工转债：军品贸易订单增长，未来有资产注入预期。
• 东华转债：业务转型，毛利率提升，有智慧城市概念。
• 国电转债：集团资产注入增厚业绩，正股低估值。
• 中海、海运转债：关注海外复苏可能带来的正面影响。

赎回与下修条款

• 赎回条款博弈：东华、川投、中鼎、海直、同仁、重工等个券有较高赎回可能性。
• 下修机会较少：多数转债因股价接近或跌破净资产，下修空间有限。

市场回顾

• 2013年表现：转债相对抗跌，但整体表现平淡。
• 成交清淡：自6月钱荒后，转债成交额下降，市场活跃度不足。
• 风格分化：中小盘股表现优于大盘股，成长股受IPO重启影响较大。

宏观环境与权益市场

• 流动性偏紧：社会融资总量回落，融资成本上升，制约经济和股市表现。
• 利率市场化：银行净息差下行，不良贷款余额可能上升。
• 转债作为流动性管理工具：在流动性紧张时可能被抛售，防御功能减弱。

投资建议

• 平安转债：超配，基本面良好，政策利好。
• 石化转债：超配，估值修复，政策红利。
• 重工转债：超配，军品贸易订单增长，未来有资产注入。
• 东华转债：超配，业务转型，毛利率提升。
• 国电转债：超配，集团资产注入，正股低估值。
• 其他转债：如中鼎、同仁、中行、工行等，建议中性对待，部分有下修预期。

图表分析

• 图1-图6：展示ROE与沪深300指数的相关性、杠杆率和净利率的影响、毛利率回升情况等。
• 图7-图10：反映工业企业收入利润增速、毛利率变化、ROE回升情况等。
• 图11-图13：展示发债行业市盈率与盈利增长、转债赎回与下修条款等。
• 图14-图18：分析13年转债及股市指数涨跌幅、成交清淡情况、市场风格表现等。
• 图19-图24：探讨社会融资总量回落、流动性紧平衡、利率市场化对市场的影响等。
• 图25-图30：分析解禁规模、主板估值、纯债与转股溢价率等。
• 图31-图34：展示平安盈利能力、A股折价程度等。
• 图35-图38：分析银行净息差、不良贷款余额、非标资产占比等。

总结

综上所述，2014年可转债市场整体表现将较为平淡，建议采取防守策略，关注流动性缓解后的反弹机会。基本面良好的个券（如平安、石化、重工、东华、国电等）具备较高的投资价值，而传统行业（如银行）面临较大压力，建议中性对待。同时，政策利好和行业趋势将对部分转债产生积极影响，但整体市场机会有限。