20220819-天风证券-亚士创能-603378.SH-二季度呈现韧性_看好后续基本面回暖_3页_759kb

报告摘要

亚士创能（603378）总结

核心内容

亚士创能发布2022年中报，显示公司在2022年上半年面临业绩下滑，但二季度实现扭亏为盈，体现出一定的经营韧性。公司对中长期基本面持乐观态度，认为随着渠道变革完成和产能释放，未来成长性良好。

主要观点

业绩表现：2022H1公司实现营业收入14.13亿元，同比下降38.66%；归母净利润0.32亿元，同比下降49.25%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降96.32%。业绩下滑主要由于战略性收缩大B业务及疫情影响。
二季度扭亏：2022Q2公司营收9.25亿元，同比下降45.68%；归母净利润0.7亿元，同比增长3.89%，环比Q1实现扭亏为盈。
毛利率提升：受益于产品提价和成本下行，公司整体毛利率达到31.2%，同比提升6.4个百分点。功能性建筑涂料、建筑节能材料、保温材料、保温装饰板和防水材料的毛利率分别提升4.25、4.6、1.21、2.43和1.28个百分点。
销售渠道布局：截至2022H1，公司经销商数量达2.5万家，环比21年末增长42.4%。
费用率上升：由于收入下滑，期间费用率上升至28.93%，同比增加8.8个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别上升3.8、1.9、1.5和1.7个百分点。
盈利能力改善空间：净利率为2.3%，同比下降0.3个百分点，但公司认为未来盈利能力仍有较大提升空间。
现金流管理：2022H1公司CFO净额为-3.02亿元，同比少流出3.77亿元。收现比为109.6%，同比上升19.5个百分点；付现比为175.9%，同比上升99.7个百分点。
原材料与产能：2022年以来钛白粉价格下降13.3%；公司正在建设重庆、石家庄、广州地区的新工厂，随着产能释放，委外产品占比有望进一步下降。

关键信息

估值与盈利预测：
- 2022E：营业收入32.48亿元，归母净利润10.54亿元，对应PE 42.11倍。
- 2023E：营业收入46.19亿元，归母净利润33.96亿元，对应PE 13.07倍。
- 2024E：营业收入62.43亿元，归母净利润52.24亿元，对应PE 8.50倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司估值处于历史低位，中长期成长逻辑清晰。
风险提示：地产政策收紧、原材料价格上涨、产能投放不及预期。

财务数据与估值比率

财务数据和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,506.69	4,715.13	3,247.79	4,619.52	6,243.39
增长率(%)	44.61	34.46	-31.12	42.24	35.15
EBITDA(百万元)	667.69	298.52	281.69	599.43	842.60
归属母公司净利润(百万元)	315.60	-543.99	105.39	339.59	522.39
增长率(%)	176.40	-272.37	-119.37	222.23	53.83
EPS(元/股)	0.73	-1.26	0.24	0.79	1.21
市盈率(P/E)	14.06	-8.16	42.11	13.07	8.50
市净率(P/B)	2.17	2.74	2.58	2.20	1.77
市销率(P/S)	1.27	0.94	1.37	0.96	0.71
EV/EBITDA	11.95	24.83	16.97	7.40	4.58

财务比率

财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	32.47%	24.02%	29.09%	30.26%	31.30%
净利率	9.00%	-11.54%	3.24%	7.35%	8.37%
ROE	15.42%	-33.58%	6.14%	16.81%	20.86%
ROIC	40.38%	-38.21%	12.03%	19.75%	30.07%
资产负债率	60.59%	77.44%	69.36%	73.17%	66.76%
净负债率	-29.68%	36.01%	58.32%	34.36%	6.13%
流动比率	1.34	0.87	0.77	0.88	0.96
速动比率	1.27	0.81	0.74	0.79	0.90
应收账款周转率	2.44	2.13	1.89	3.00	3.27
存货周转率	20.43	19.25	16.92	17.21	17.47
总资产周转率	0.84	0.76	0.51	0.70	0.83

财务预测摘要

财务项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,506.69	4,715.13	3,247.79	4,619.52	6,243.39
营业成本(百万元)	2,368.06	3,582.56	2,303.15	3,221.44	4,289.07
营业税金及附加(百万元)	34.49	40.71	28.04	39.88	53.90
销售费用(百万元)	401.66	662.62	487.17	577.44	780.42
管理费用(百万元)	128.53	224.48	162.39	189.40	249.74
研发费用(百万元)	96.45	118.09	81.19	108.56	143.60
财务费用(百万元)	41.56	98.96	64.96	78.53	99.89
资产/信用减值损失(百万元)	-117.09	-795.84	-55.21	-53.12	-68.68
投资净收益(百万元)	6.87	1.07	-0.50	-0.50	-0.50
其他(百万元)	198.48	1,463.43	-53.00	-33.00	-33.00
营业利润(百万元)	347.68	-699.01	118.18	383.65	590.59
归属母公司净利润(百万元)	315.60	-543.99	105.39	339.59	522.39