20230825-天风证券-亚士创能-603378.SH-原材料价格回落_盈利能力明显改善_4页_787kb

亚士创能（603378）半年报点评总结

核心评级：
6个月目标评级“买入”，维持推荐。

一、业绩概要

• 2023年上半年营收1487亿元，同比增长52%，归母净利润0.39亿元，同比扭亏为盈增长2085%，扣非净利润0.32亿元增长3100万元。
• 单季度表现：Q2营收995亿元，同比增长75.6%，但归母净利润同比下降21.73%，主要受一次性因素影响。

二、分业务分析

1. 涂料业务：工程涂料/家装涂料/配套材料收入同比分别增长293%/205%/1009%，建筑涂料毛利率达40.75%，同比提升5.97pct。
2. 防水材料业务：收入同比激增7460%，毛利率47.8%，同比下滑4.71pct（价格压力短期存在）。
3. 原材料影响：2023年上半年主要原材料价格较2022年同期回落10%-20%，推动毛利率同比提升27.5pct至33.95%。

三、关键财务改善

• 盈利能力：毛利率33.95%，同比大幅跃升27.5pct，净利率回升至2.64%。
• 费用率优化：期间费用率24.54%，同比降4.4pct，销售费用因人员及业务调整显著下降。
• 现金流转正：上半年经营性现金流净额为0.69亿元，同比转正，收现比及付现比均有所收窄。

四、未来展望与风险

• 增长驱动：持续推进渠道下沉，经销商总数达2.56万家，新建工厂产能逐步释放，委托生产占比下降。
• 风险提示：地产行业景气度低迷、原材料价格波动、B端业务拓展不及预期等行业风险。
• 下调盈利预测：预计23-25年归母净利润为21/30/40亿元（原预测25/34/45亿元），维持“买入”评级。

五、财务数据与估值

• 核心指标：
  • 市盈率（PE）：当前772倍 → 预测2025年88倍
  • 市净率（PB）：24倍 → 预测2025年17倍
  • EV/EBITDA：当前估值约31.2倍。
• 估值逻辑：中长期成长性和毛利率修复优势支撑估值回升预期。

分析师观点：公司在原材料回落与渠道优化双重催化下盈利显著改善，但需等待地产行业触底回暖。维持“买入”评级。