20210817-国盛证券-完美世界-002624.SZ-关停海外项目导致业绩短期承压_后续新游储备丰富_3页_617kb

完美世界（002624.SZ）总结

核心内容

完美世界（002624.SZ）于2021年发布半年报，显示公司业绩受到海外项目关停和新游费用前置的影响，短期承压。2021H1实现营收42.07亿元，同比下降18.22%；归母净利润2.58亿元，同比下降79.72%。Q2单季度营收19.76亿元，同比下降23.10%；归母净亏损2.07亿元，同比下降131.48%。

主要观点

游戏业务

• 业绩下滑原因：
  • 海外项目《万智牌：传奇》关停，计提一次性亏损约2.7亿元。
  • Q2上线新游戏《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，费用前置导致短期收入承压。
• Q2表现：
  • 《梦幻新诛仙》上线首30天累计流水超过5亿元，至今仍位列畅销榜前20名。
  • 预计作为长线运营产品，长期贡献稳定流水。
• 产品储备：
  • 开放世界MMO《幻塔》计划于2021H2上线。
  • 《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等有望年内上线。
  • 公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，核心储备产品包括《百万亚瑟王》和端游《新诛仙世界》，预计2022年上线。

影视业务

• 业绩表现：
  • 2021H1确认8部剧集收入，实现营收7.29亿元，同比下降7.14%。
  • 毛利率20.44%，同比下降16.46pct。
• 去库存进展：
  • 持续推进去库存，2021H1业绩实现扭亏。
• 未来储备：
  • 多部剧集正在制作和发行过程中，包括《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》《山河表里》等。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：
  • 2019A: 80.39亿元
  • 2020A: 102.25亿元
  • 2021E: 99.11亿元
  • 2022E: 119.99亿元
  • 2023E: 140.83亿元
• 归母净利润：
  • 2019A: 15.03亿元
  • 2020A: 15.49亿元
  • 2021E: 16.91亿元
  • 2022E: 24.48亿元
  • 2023E: 29.22亿元
• EPS（最新摊薄）：
  • 2019A: 0.77元/股
  • 2020A: 0.80元/股
  • 2021E: 0.87元/股
  • 2022E: 1.26元/股
  • 2023E: 1.51元/股
• P/E（市盈率）：
  • 2019A: 19.0倍
  • 2020A: 18.4倍
  • 2021E: 16.9倍
  • 2022E: 11.6倍
  • 2023E: 9.8倍
• P/B（市净率）：
  • 2019A: 3.00倍
  • 2020A: 2.63倍
  • 2021E: 2.34倍
  • 2022E: 2.00倍
  • 2023E: 1.71倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为16.91亿元、24.48亿元、29.22亿元，同比增长9.2%、44.8%、19.3%。
• 未来展望：
  • 随着新游上线和长线运营产品的持续贡献，盈利弹性有望释放。

风险提示

• 政策监管风险：行业政策变化可能对业务产生影响。
• 产品表现不及预期：新游市场表现可能低于预期。
• 行业竞争风险：游戏行业竞争激烈，可能影响市场份额。

股票信息

• 行业：互联网传媒
• 前次评级：买入
• 8月16日收盘价：14.70元
• 总市值：285.17亿元
• 总股本：19.3997亿股
• 自由流通股占比：94.19%
• 30日日均成交量：44.57百万股

财务指标分析

营收与利润

• 营业收入：2021H1同比下降18.22%，Q2同比下降23.10%。
• 归母净利润：2021H1同比下降79.72%，Q2净亏损2.07亿元，同比下降131.48%。
• 毛利率：游戏业务毛利率62.31%，同比下降2.77pct；影视业务毛利率20.44%，同比下降16.46pct。
• 净利率：2021H1净利率17.1%，同比提升。
• ROE：2021E为13.1%，预计2022E为16.4%，2023E为16.9%。

现金流与负债

• 现金净增加额：2021E为13.6亿元。
• 资产负债率：2021E为28.0%，预计逐年下降。
• 流动比率：2021E为2.0，预计2022E为2.1，2023E为2.4。
• 速动比率：2021E为1.5，预计2022E为1.7，2023E为1.9。

估值比率

• P/E：预计2023E为9.8倍，显著下降。
• EV/EBITDA：预计2023E为6.5倍，估值进一步压缩。

总结

完美世界在2021年半年报中表现出短期业绩承压，主要由于海外项目关停和新游费用前置。尽管Q2亏损较大，但《梦幻新诛仙》表现亮眼，预计未来将为公司带来稳定收入。同时，公司拥有丰富的游戏产品储备，有望在未来几个季度带动盈利增长。影视业务也在去库存过程中逐步恢复，未来有更多剧集待发行。尽管存在政策监管、产品表现和行业竞争等风险，但公司基本面稳健，盈利预测显示未来增长潜力，因此维持“买入”评级。