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短期业绩压力释放，静待新一轮产品周期总结

核心内容

本报告分析了一家游戏公司的短期业绩承压及未来产品周期的布局情况，认为公司虽面临2021年上半年业绩下滑，但其战略转型和新产品的推出将为未来带来增长动力，因此给予“增持”投资评级。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年上半年公司归母净利润预计为2.3-2.7亿元，同比下降-81.90%至-78.75%。主要原因是产品周期导致销售费用前置、海外项目受疫情影响关停以及2020年高基数效应。
• 产品周期逐步释放：公司自研游戏《梦幻新诛仙》和《幻塔》表现亮眼，有望在年内为公司带来业绩增量。《梦幻新诛仙》上线后保持iOS畅销榜前5名，流水超2.5亿元；《幻塔》将于7月15日进行付费内测，预约量已达600万。
• 战略转型成果显著：公司自2018年起实施“年轻化、长线化”战略，聚焦经典IP续作与年轻向游戏开发，为公司未来的产品周期和业绩增长奠定基础。
• 产品释放周期临近：预计2022-2023年公司将集中上线《天龙八部2》《新诛仙世界》《一拳超人：世界》《黑猫奇闻社》等产品，推动业绩进一步增长。
• 财务预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为126/152/169亿元，归母净利润分别为21.6/29.8/32.2亿元，净利润同比增速分别为39.7%/37.6%/8.0%。

关键信息

公司概况

• 收盘价：20.54元
• 总股本：1939.97百万股
• 流通股本：1827.22百万股
• 流通股比例：94.19%
• 总市值：398.47亿元
• 流通市值：375.31亿元

财务指标（单位：百万元）

风险提示

1. 游戏行业增速放缓的风险；
2. 游戏版号政策收紧的风险；
3. 新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。

投资建议

公司凭借优秀研发实力和产品布局，有望在中期实现业绩增长，长期具备跨越游戏产业升级周期的能力。我们给予“增持”评级。

产品与市场表现

• 《梦幻新诛仙》：上线后保持iOS畅销榜前5名，流水累计超2.5亿元，官网下载量占比近80%，生命周期定位5年以上。
• 《幻塔》：7月15日进行付费内测，预约量已达600万，有望成为公司新一代年轻向游戏代表。

战略方向

• 纵向深耕经典IP：通过IP续作巩固公司在MMORPG品类的优势。
• 横向拓展年轻向市场：收购外部团队，布局二次元、卡牌等新赛道，迎合Z世代用户需求。
• 工业化体系：依托“游戏引擎、研发团队、云游戏”三位一体的体系，提升优质游戏产出能力。

未来展望

公司有望在2022-2023年迎来产品高频释放周期，推动业绩稳步增长。短期业绩压力预计将在下半年逐步释放，长期发展值得期待。