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报告摘要

宁德时代募投项目9亿订单落地，先导智能后续订单持续可期

核心内容

宁德时代（CATL）近期发布公告，确认先导智能中标其募投项目的首批订单，累计中标金额达9.1亿元。其中，先导本部中标5.65亿元（卷绕机），泰坦新动力中标3.49亿元（化成机及容量机）。此次订单为CATL募投项目的一部分，标志着先导智能在动力电池设备领域的领先地位进一步巩固。

主要观点

订单落地：先导智能已成功中标宁德时代募投项目首批订单，金额达9.1亿元，为公司带来实质性收入增长。
后续订单预期：根据市场调研，预计CATL募投项目整体中标金额将超过25亿元，覆盖卷绕机、化成分容设备、烘干机、激光设备、模切机、组装设备等多个环节。
全年订单目标：时代上汽36GW项目启动，预计2018年全年新接订单将超过50亿元，同比增长25%。
客户结构优化：宁德时代为先导智能2017年第一大客户，占全年收入的28.3%，相比高峰期的40%+有所下降，表明公司客户依赖度降低，业务多元化趋势明显。
海外客户机会：随着双积分政策的推进，海外电池龙头LG、三星、松下及特斯拉在国内扩产，将带来大量设备需求，先导智能作为少数进入全球龙头电池厂供应体系的设备公司，有望持续受益。
格力订单进展：格力（银隆）订单调整为16.5亿元，预计Q3确认收入，净利率为11%，显著好于市场预期，风险已解除。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	2,177	101.8%	537	84.9%	1.22	19.55
2018E	4,100	88.3%	803	49.5%	0.91	26.20
2019E	6,100	48.8%	1,274	58.6%	1.45	16.51
2020E	8,100	32.8%	1,797	41.0%	2.04	11.71

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	1.22	0.91	1.45	2.04
每股净资产（元）	6.32	3.98	5.28	7.11
ROIC（%）	24.2%	30.1%	35.0%	32.6%
ROE（%）	19.3%	22.9%	27.4%	28.7%
毛利率（%）	40.2%	34.8%	38.6%	38.7%
销售净利率（%）	24.7%	19.6%	20.9%	22.2%
资产负债率（%）	58.2%	68.2%	65.5%	59.0%
P/E（倍）	19.55	26.20	16.51	11.71
P/B（倍）	3.78	6.00	4.52	3.36
EV/EBITDA	25.37	19.95	13.19	9.41

财务变动

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流（百万元）	31	1806	-1277	1100
投资活动现金流（百万元）	-345	-63	-67	-69
筹资活动现金流（百万元）	645	-110	44	-322
现金净增加额（百万元）	331	1633	-1300	709

投资评级

投资评级：买入（维持）
理由：公司订单落地，后续订单可期，客户结构优化，海外客户扩产带来增长机会，盈利预测乐观。

风险提示

新能源车销量低于预期
下游投资扩产情况低于预期

市场数据

项目	数值
收盘价（元）	23.87
一年最低/最高价（元）	21.64/43.67
市净率（倍）	6.91
流通A股市值（百万元）	11101.45

总结

先导智能近期中标宁德时代募投项目首批订单，金额达9.1亿元，后续订单预期持续增长。公司全年订单目标有望突破50亿元，毛利率与净利率保持稳定，盈利能力增强。客户结构优化，宁德时代占比下降，同时海外龙头客户扩产带来新机遇。财务预测显示公司未来三年盈利持续增长，投资评级维持“买入”。风险方面需关注新能源车销量及下游投资扩产情况。

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