深度报告-20231024-财通证券-厦门钨业-600549.SH-深度系列_二_稀土篇_全产业链布局_磁材扩产打开成长空间_23页_1mb

厦门钨业投资评级总结

核心内容概述

厦门钨业是一家集钨钼、稀土和正极材料三大业务于一体的新材料平台，其三大业务均处于成长期并积极扩产，未来成长空间广阔。公司通过与中国稀土合作开发稀土矿山和冶炼分离产业，进一步打开盈利空间。当前公司盈利预测显示，2023-2025年营收预计为347/409/479亿元，归母净利润为15.9/19.8/22.0亿元，EPS分别为1.12/1.40/1.55元/股，对应PE分别为14.8/11.9/10.7倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 稀土原料端：两轮行业整合优化了供给格局，稀土价值中枢提升。公司拥有5座中重稀土矿，合计储量1818吨，与中国稀土合作，将提升盈利空间。
• 磁性材料：高性能钕铁硼磁材广泛应用于新能源汽车、风电、变频空调和工业机器人等领域，新能源汽车将成为最大增量领域。公司磁性材料产能持续提升，预计2024年磁材产能将达1.7万吨。
• 盈利预测：公司三大业务均有望实现增长，其中稀土业务将受益于磁材扩产和价格回升，磁材业务将成为营收增长的主要驱动力。公司2023-2025年稀土业务营收预计为41.7/57.1/73.7亿元，毛利率预计为8.8%/11.1%/11.9%。

关键信息

稀土业务

• 行业背景：中国稀土储量和产量全球第一，以轻稀土为主，中重稀土需进口。行业集中度提升，供给更加可控。
• 公司情况：公司拥有5座中重稀土矿，合计储量1818吨。2022年稀土氧化物和金属产销量有所下滑，但预计2024-2025年将恢复增长。
• 合作进展：公司与中国稀土设立合资公司，共同开发稀土矿山和冶炼分离产业，计划扩大开采规模及冶炼分离规模，提升盈利空间。

磁性材料

• 行业趋势：高性能钕铁硼磁材需求增长由新能源汽车、风电等驱动，预计2025年全球高性能钕铁硼需求量达19.6万吨，其中新能源汽车贡献最大。
• 公司发展：公司磁性材料产能持续增长，2022年磁材产能达8000吨，预计2024年达1.7万吨。磁性材料量价齐升，2022年均价达47万元/吨。
• 应用领域：高性能钕铁硼广泛应用于新能源汽车、风电、变频空调、工业机器人等，其中新能源汽车将成为主要增长点。

正极材料业务

• 业务发展：公司正极材料业务受益于三元材料和磷酸铁锂扩产，预计2023-2025年营收分别为158/187/218亿元，毛利率逐步提升。
• 关键假设：正极材料销量根据未来产能投建节奏预测，售价根据碳酸锂价格变化预测，毛利率预计从7.2%提升至8.6%。

盈利预测与估值

• 营收预测：2023-2025年公司整体营收预计为347/409/479亿元，归母净利润预计为15.9/19.8/22.0亿元。
• 估值对比：选取同行业13家公司进行对比，公司2023-2025年PE为14.2/11.5/10.5倍，低于行业平均水平，具有估值优势。

风险提示

• 项目进展不及预期：磁性材料扩产项目可能面临延期。
• 钨价大幅下跌：影响钨钼业务盈利。
• 稀土价格下跌：影响稀土业务盈利能力。
• 新能源汽车需求增长不及预期：影响高性能钕铁硼磁材需求。
• 正极材料行业竞争格局恶化：影响公司盈利能力。

图表概览

• 图1：厦门钨业稀土产业链实现一体化布局
• 图2：2020年后公司稀土业务营收快速增长
• 图3：稀土业务利润总额持续提升
• 图4：稀土业务毛利率从2018年底部回升
• 图5：2021年中国稀土储量占全球34%
• 图6：中国2021年稀土产量占全球58%
• 图7：中国轻稀土资源占比91%
• 图8：中国稀土资源地区分布
• 图9：中国稀土行业市场格局
• 图10：稀土下游消费结构中永磁材料占比42%
• 图11：2016年以来稀土配额持续增长
• 图12：2022年稀土矿开采配额分布
• 图13：稀土价格复盘
• 图14：厦门钨业稀土配额指标近年保持稳定
• 图15：厦门钨业稀土氧化物产销量稳步增长
• 图16：厦门钨业稀土金属产销量
• 图17：烧结钕铁硼永磁材料是应用最广泛的稀土永磁材料
• 图18：全球高性能钕铁硼磁材下游消费结构(2020)
• 图19：全球高性能钕铁硼磁材下游消费结构(2025E)
• 图20：高性能钕铁硼磁材主要应用领域
• 图21：未来高端钕铁硼需求量增量主要由新能源汽车领域贡献
• 图22：厦门钨业磁性材料产销量快速增长
• 图23：厦门钨业磁性材料单价
• 图24：稀土业务营收拆分测算

财务数据概览

总结

厦门钨业在稀土、磁性材料和正极材料三大业务板块均具备增长潜力，尤其在磁性材料领域，随着新能源汽车和风电等需求增长，公司产能和盈利空间有望持续扩大。公司与中国稀土的合作进一步增强其稀土业务的盈利能力和市场地位。整体来看，公司估值合理，未来增长可期，因此维持“增持”评级。