深度报告-20221104-德邦证券-厦门钨业-600549.SH-钨钼_正极材料_稀土产品多赛道占据龙头优势_46页_5mb

厦门钨业（600549.SH）总结

核心内容

厦门钨业是专注于钨钼、稀土永磁、电池材料三大核心业务的龙头企业，兼营房地产开发。公司拥有完整的产业链布局，从钨矿开采、冶炼、深加工到应用领域覆盖广泛，具备较强的市场竞争力。2021年公司营收和净利润实现触底回升，其中电池材料业务占比显著提升，成为公司主要盈利来源之一。

主要观点

• 全产业链布局：公司覆盖钨矿、冶炼、硬质合金、刀具、钨丝等环节，形成完整的产业链。
• 钨钼业务增长：公司钨钼业务2021年营收达到106.3亿元，创历史新高，主要得益于下游深加工产品如硬质合金、切削刀具和细钨丝的产能扩张。
• 高端化发展：公司聚焦高端刀具市场，数控刀片和整体刀具的产能和毛利率均处于行业领先水平，未来有望成为新的利润增长点。
• 稀土与磁材业务：公司通过子公司长汀金龙推动稀土材料产能扩张，预计2022年磁材产能达12000吨，受益于新能源行业的发展，需求增长迅速。
• 电池材料扩张：公司三元正极材料产能预计从2021年的8万吨增长至2025年的24.5万吨，受益于新能源汽车和动力电池需求的快速增长。

关键信息

1. 公司概况

• 所属行业：有色金属/稀有金属
• 当前价格：23.23元
• 证券分析师：张崇欣（S0120522100003）
• 主要业务：钨钼、稀土永磁、电池材料
• 总股本：1418.46百万股
• 流通A股：1406.05百万股
• 总市值：31220.29百万元
• 总资产：40964.75百万元
• 每股净资产：6.89元

2. 营收与盈利预测

3. 产品与产能

• 钨钼业务：

  • APT产能：3.5万吨
  • 钨粉产能：2.5万吨
  • 硬质合金产能：8000吨（2021年）
  • 整体刀具产能：800万件（2021年）
  • 数控刀片产能：5000万片（2021年）
  • 细钨丝产能：94亿米（2021年）
  • 光伏钨丝产能：预计2023年达600亿米

• 稀土业务：

  • 稀土金属及氧化物产能稳步提升
  • 钕铁硼磁材产能：2022年预计达12000吨

• 电池材料业务：

  • 三元正极材料产能：预计2023年达15.5万吨
  • 钴酸锂业务：公司市占率近50%，具备较强竞争力

4. 毛利率与盈利能力

• 2021年毛利率：
  • 钨钼板块：26.76%
  • 硬质合金：27.80%
  • 切削刀具：45%
  • 细钨丝：40%
  • 钴酸锂：8-14%
  • 稀土板块：11.50%-12.96%

5. 估值与评级

• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为16.97/24.31/29.14亿元
• PE估值：
  • 2022年：18.39倍
  • 2023年：12.84倍
  • 2024年：10.71倍
• 综合平均PE：
  • 2022年：22.94倍
  • 2023年：16.46倍
  • 2024年：12.86倍
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级

6. 市场前景与行业趋势

• 硬质合金与刀具市场：
  • 2026年中国硬质合金刀具消费额预计达321亿元，CAGR为4%
  • 国产刀具替代进口产品趋势明显，2021年国产化率约30%
• 光伏钨丝市场：
  • 2023年产能预计达845亿米，预计2025年钨丝母线市场规模达81.39亿元
• 钕铁硼磁材市场：
  • 2025年全球需求量预计达20.47万吨，2020-2025年GAGR为25.79%

7. 风险提示

• 原材料价格波动超预期
• 稀土永磁材料竞争加剧
• 公司销售策略影响

总结

厦门钨业凭借其在钨钼、稀土永磁、电池材料三大核心业务的全面布局和持续扩产，实现了营收和净利润的显著增长。公司积极拓展上游钨矿资源，同时在中下游深加工领域加大投入，特别是高端刀具和光伏钨丝产品，显示出强劲的增长潜力。随着新能源和高端制造的发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。整体来看，厦门钨业具备较强的行业竞争力和良好的发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。