20240425-国元证券-厦门钨业-600549.SH-首次覆盖报告_深耕三大核心业务_产业链海外布局加速_5页_1mb

厦门钨业(600549)公司首次覆盖报告 总结

报告要点

• 公司主营钨钼、稀土、能源新材料三大核心业务，其中钨钼板块贡献主要利润。
• 钨钼产业链完整，稀土拥有从原料到深加工的全产业链布局。
• 能源新材料方面保持在钴酸锂等领域的领先地位，三元材料地位逐步提升。
• 2023年公司实现营收39398亿元，归母净利润1602亿元，同比分别下降18.30%和增长10.75%。
• 2024年第一季度公司主要产品销售表现强劲。
• 公司销售毛利率和净利率显著提升，研发费用持续增加，技术创新成果显著。
• 公司资源保障能力强，积极拓展海外布局。
• 投资建议：给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1857亿元、2255亿元、2789亿元，对应PE分别为14.52倍、11.96倍、9.67倍。

投资评级

• 投资建议：增持
• 目标价格： 19.02元
• PE估值：14.52倍、11.96倍、9.67倍（2024-2026年）

核心业务与市场前景

钨钼板块

• 公司钨产业链完全，钨粉末、细钨丝等产品市场份额领先，2023年钨钼业务收入增长251.0%，利润增长6184%。
• 2024Q1钨丝销量同比增长141%，收入增长80%。
• 钨消费稳步增长，预计2020-2030年全球钨消费年均复合增长率由21%上调至29%。

稀土板块

• 拥有从采选到深加工的完整稀土产业链，为中国重点稀土集团。
• 稀土金属及氧化物价格高位震荡下行，2023年国内氧化镨钕产量同比增长1939%。
• 2024年全球钕铁硼磁材产量预计将增长至34万吨，国内产量将达317万吨。

能源新材料

• 钴酸锂销量同比增长416%，市场份额保持领先。
• 三元材料销量同比下降19.39%，但2024Q1销量实现大幅增长。
• 电池材料价格整体下行，产能扩张放缓将有助于2024年供需格局优化。

公司战略与竞争力

研发创新

• 2023年销售毛利率达165.2%，净利率达63.9%，分别较上年提升29.1pct和18.6pct。
• 承担多项国家科研项目，获省市级科技奖项，在高性能钨钼制品、稀土永磁电机等领域取得突破。
• 新增授权专利337项，其中发明专利176项，致力于知识产权强企建设。

资源保障与国际化布局

• 加快钨矿资源整合与海外稀土项目开发，强化原材料供应链。
• 深化国际合作，参与稀土资源整合，提高资源保障能力。
• 推进海外项目建设，提升国际化采购、制造、销售综合竞争力。

风险提示

• 需求波动风险： 宏观经济波动影响钨、稀土、电池材料的下游需求。
• 政策变动风险： 稀土等行业政策变化可能影响公司经营。
• 项目进度风险： 主要产业项目如稀土整合、海外扩张等推进不及预期。

财务表现

• 近年业绩波动大，2023年业绩下滑，2024年第一季度恢复增长。
• 公司毛利率、净利率显著提升，研发开支持续增加。
• 资产负债率保持低位，偿债能力强，财务结构稳健。

估值与目标

• 当前股价估值较高，预计2024-2026年业绩将持续增长，估值吸引力提升。
• 投资者建议关注公司核心产品的市场表现、技术创新成果及海外拓展进展。