深度报告-20230204-西南证券-厦门钨业-600549.SH-三大主业持续发力_钨业龙头未来可期_53页_6mb

厦门钨业总结

核心内容

厦门钨业是一家专注于钨钼、稀土、能源新材料三大主业的龙头企业，其业务覆盖从钨矿开采到深加工产品的完整产业链。公司凭借强大的技术实力和市场拓展能力，成为锂电正极材料领域的一流供应商，并在光伏细钨丝、刀具市场等领域具备显著增长潜力。

主要观点

1. 钨钼业务：

   • 公司是全球最大的钨冶炼企业，2023年APT和钨粉产能均为3万吨。
   • 钨丝金刚线替代钢丝金刚线的路线清晰，且具备技术优势，预计2023年细钨丝产能将达845亿米。
   • 刀具市场需求复苏，公司产能将增加200万件整体刀具和1000万件数控刀片，推动业绩增长。

2. 能源新材料业务：

   • 公司是全球领先的锂电正极材料供应商，钴酸锂市占率稳居全球第一。
   • 2023年海璟基地新增4.5万吨三元材料和2万吨磷酸铁锂产能，整体产能提升至15.5万吨。
   • 随着新能源汽车和光伏行业的发展，正极材料需求持续增长，公司有望受益。

3. 稀土业务：

   • 公司拥有完整的稀土产业链，磁材产能将提升至1.2万吨。
   • 钕铁硼需求增长迅速，预计2022-2025年CAGR为23.2%，公司磁材销量有望大幅增长。

关键信息

• 盈利能力：公司预计未来三年归母净利润复合增速为36.9%，2023年合理市值为471.8亿元，对应PE为21倍，对应股价为33.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场前景：光伏细钨丝市场规模预计2025年达到122.5亿元，钨丝母线渗透率预计从2022年的15%提升至2025年的70%。
• 成本控制：公司通过提升钨丝成材率、优化生产工艺等方式有效降低细钨丝成本，提升经济效益。
• 财务数据：2022年前三季度公司营收369.2亿元，同比增长66.5%；归母净利润13.1亿元，同比增长31.3%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 募投项目建设及达产进度不及预期

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2023年达58040.84百万元，2024年达68585.83百万元。
• 归母净利润：预计2023年达2289.86百万元，2024年达3025.63百万元。
• 每股收益：预计2023年为1.61元，2024年为2.13元。
• PE估值：2023年对应PE为21倍，对应股价为33.26元/股。

业务板块表现

• 钨钼业务：2022年前三季度营收98.6亿元，同比增长22.1%；利润总额11.7亿元，同比增长2.4%。
• 能源新材料业务：2022年前三季度营收224.6亿元，同比增长112.6%，成为公司第一大业务。
• 稀土业务：2022年前三季度营收44.8亿元，同比增长31.5%。

技术与市场前景

• 细钨丝：预计2023年产能达到845亿米，未来三年有望实现爆发式增长。
• 刀具市场：国产替代加速，公司刀具产能增加，预计2023年整体刀具销量增长显著。
• 锂电正极材料：公司钴酸锂和三元材料产能大幅增长，成为新能源行业的关键参与者。

图表与数据来源

• 图1-图8：展示了公司发展历程、股权结构、主营业务收入拆分、毛利率变化等。
• 表1-表10：提供了公司主营业务产品、细钨丝成本分析、产能进展等详细数据。
• 数据来源：Wind、西南证券、公司公告、海关总署、安泰科、CPIA等。

总结

厦门钨业凭借其在钨钼、稀土和能源新材料三大领域的深厚积累和持续扩张，具备显著的成长潜力。公司通过技术提升和产能释放，有望在光伏细钨丝和刀具市场实现业绩突破，成为新能源材料领域的领军企业。