核心内容
淮北矿业于2021年4月28日发布了一季度业绩报告，显示公司在2021年一季度实现归属于上市公司股东的净利润11.94亿元，同比增长44.09%；营业收入为126.06亿元，同比增长12.90%。尽管销售毛利率同比下降4.98个百分点，但公司整体盈利表现稳健，业绩持续释放。
主要观点
- 一季度业绩增长显著：公司一季度净利润大幅增长，主要得益于焦炭和化工产品的价格上涨，以及成本控制的有效性。
- 煤炭业务表现稳定：原煤产量略有下降，但商品煤销量增长，吨煤售价微涨，销售成本小幅上升，但煤炭业务毛利仍实现14.8%的同比增长，毛利率提升0.35个百分点。
- 焦炭与化工产品价格大涨：焦炭产量和销量均增长，平均售价同比上涨32.5%；甲醇产量增长18.16%，售价上涨15.7%。公司作为华东地区焦煤龙头，有望受益于焦煤供给收缩带来的价格上涨。
- 项目投产与产能扩张：信湖矿预计2021年投产，将增强焦煤供应能力。焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50万吨/年）预计2021年10月完工，有助于提升化工品产量。
- 未来业绩预期良好：预计2021-2023年公司归母净利分别为45.23亿元、46.09亿元和50.58亿元，折合EPS分别为2.03元、2.07元和2.27元。公司给予“买入-A”评级，6个月目标价为16.24元。
- 风险提示：宏观经济下行、下游需求萎缩、在建项目无法按时投产及安全生产风险是主要风险因素。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2021年一季度为126.06亿元，同比增长12.90%。
- 净利润：2021年一季度为11.94亿元，同比增长44.09%。
- 销售毛利率：24.53%，同比下降4.98个百分点。
- 每股收益（EPS）：预计2021-2023年分别为2.03元、2.07元和2.27元。
- 每股净资产（BVPS）：预计2021-2023年分别为10.52元、11.76元和13.12元。
- 市盈率（PE）：预计2021-2023年分别为5.9倍、5.7倍和5.2倍。
- 市净率（PB）：预计2021-2023年分别为1.1倍、1.0倍和0.9倍。
- 股息收益率：预计2021-2023年分别为6.8%、7.0%和7.6%。
业务表现
- 煤炭业务：原煤产量655.56万吨，同比下降0.06%；商品煤销量461.7万吨，同比增长12.55%。
- 焦炭业务：生产109.34万吨，同比增长18.99%；销售108.52万吨，同比增长31.27%；平均售价2354.02元/吨，同比上涨32.5%。
- 化工业务：生产甲醇11.32万吨，同比增长18.16%；销售11.26万吨，同比增长28.98%；平均售价2006.4元/吨，同比上涨15.7%。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：16.24元（6个月）
- 股价表现：2021年4月28日股价为11.90元，12个月价格区间为7.72-12.05元。
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
9.9% |
-12.8% |
6.0% |
2.2% |
1.2% |
| 净利润增长率 |
2.2% |
-4.4% |
30.4% |
1.9% |
9.7% |
| 毛利率 |
16.5% |
18.3% |
20.1% |
20.4% |
20.2% |
| 净利润率 |
6.0% |
6.6% |
8.1% |
8.1% |
8.8% |
| ROE |
19.1% |
16.3% |
19.3% |
17.6% |
17.3% |
| ROIC |
13.6% |
12.7% |
15.3% |
6.9% |
8.1% |
| 股息收益率 |
4.9% |
0.0% |
6.8% |
7.0% |
7.6% |
资产负债表数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
62,280.9 |
67,010.6 |
105,902.0 |
102,274.6 |
96,965.9 |
| 负债总额 |
40,134.5 |
41,549.9 |
78,061.3 |
71,393.4 |
62,749.4 |
| 股东权益 |
22,146.4 |
25,460.7 |
27,840.8 |
30,881.2 |
34,216.6 |
| 资产负债率 |
64.4% |
62.0% |
73.7% |
69.8% |
64.7% |
现金流量表数据
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动产生现金流量 |
9,434.3 |
5,508.0 |
9,823.4 |
10,540.7 |
11,182.3 |
| 投资活动产生现金流量 |
-4,197.4 |
-5,648.0 |
-47,219.1 |
1,518.2 |
39.1 |
| 融资活动产生现金流量 |
-2,795.6 |
-2,666.8 |
39,256.7 |
-12,516.6 |
-11,167.4 |
估值与盈利预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（EPS） |
1.63 |
1.56 |
2.03 |
2.07 |
2.27 |
| 每股净资产（BVPS） |
8.56 |
9.57 |
10.52 |
11.76 |
13.12 |
| 市盈率（PE） |
7.3 |
7.6 |
5.9 |
5.7 |
5.2 |
| 市净率（PB） |
1.4 |
1.2 |
1.1 |
1.0 |
0.9 |
风险与收益评级
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
公司评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响下游需求，进而影响公司业绩。
- 下游需求萎缩：可能导致产品价格下跌，影响盈利能力。
- 在建项目投产风险：信湖矿及焦炉煤气制甲醇项目可能因各种原因无法按时投产。
- 安全生产风险：煤矿行业存在一定的安全风险，可能影响生产运营。
分析师声明
- 周泰、李航：具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。
免责声明
- 报告仅供客户使用：不保证信息及资料的完整性、准确性。
- 估值结果存在局限性：基于假设和模型，可能存在偏差。
- 不构成投资建议：投资者应自行判断，谨慎使用报告内容。
联系信息
上海联系人
北京联系人
深圳联系人
安信证券研究中心
- 地址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
- 邮编：518026
- 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
- 邮编：200080
- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层
- 邮编：100034
