20210825-光大证券-宁德时代-300750.SZ-2021年半年报点评_毛利率维持稳定_储能业绩超预期增长_3页_716kb

报告摘要

宁德时代（300750.SZ）2021年半年报总结

核心内容

宁德时代于2021年发布半年报，上半年实现营业总收入440.75亿元，同比增长134.07%，归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%。公司业绩符合预期，二季度营收和净利润环比加速增长，毛利率保持稳定，净利率有所提升，盈利能力稳健。

主要观点

业绩表现：公司上半年营收和净利润均实现大幅增长，二季度营收同比增长154%，环比增长30%；归母净利润同比增长137%，环比增长34%。
毛利率与净利率：上半年整体毛利率为27.26%，同比微增0.1个百分点；净利率为12.08%，同比上升0.69个百分点。
业务结构：动力电池业务收入304.5亿元，同比增长125.94%，但毛利率下降3.5个百分点，主要受上游原材料涨价影响；储能业务收入46.93亿元，同比增长727%，毛利率提升12个百分点，成为业绩增长亮点。
海外市场：公司上半年海外收入占比超30%，境外营收达102亿元，同比增长355%，毛利率同比提升5.19个百分点，海外业务增长显著。
财务状况：公司2021Q2经营净现金流达147.75亿元，同比增长451%，环比增长35%，现金流表现强劲。在建工程规模达154.5亿元，同比增长169%，显示产能扩张迅速。
盈利能力预测：预计公司2021-2023年净利润分别为105.2亿元、193.6亿元和259.5亿元，对应PE分别为117倍、64倍和48倍，显示估值持续下降，但盈利增长预期高。
风险提示：包括原材料涨价、政策变化、技术路线变更、竞争恶化及装机量不及预期等风险。

关键信息

营收与利润预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	45,788	50,319	108,442	180,336	245,189
营业收入增长率	54.63%	9.90%	115.51%	66.30%	35.96%
净利润(百万元)	4,560	5,583	10,517	19,361	25,953
净利润增长率	34.64%	22.43%	88.36%	84.10%	34.05%
EPS(元)	2.06	2.40	4.51	8.31	11.14

盈利能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	29.1%	27.8%	25.8%	26.4%	25.7%
EBITDA率	27.4%	26.9%	19.0%	18.6%	17.6%
EBIT率	17.8%	17.3%	13.7%	14.5%	13.6%
税前净利润率	12.6%	13.9%	11.7%	12.8%	12.5%
归母净利润率	10.0%	11.1%	9.7%	10.7%	10.6%
ROA	4.9%	3.9%	4.9%	5.8%	5.9%
ROE(摊薄)	12.0%	8.7%	14.4%	21.1%	22.4%
经营性ROIC	15.3%	13.0%	13.2%	16.9%	19.1%

偿债能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	58%	56%	66%	72%	73%
流动比率	1.57	2.05	1.50	1.46	1.53
速动比率	1.32	1.81	1.19	1.17	1.22
归母权益/有息债务	3.93	2.28	2.46	2.18	3.22
有形资产/有息债务	9.95	5.35	7.43	8.03	12.30

费用率指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	4.71%	4.41%	4.25%	4.00%	4.00%
管理费用率	4.00%	3.51%	3.30%	3.10%	3.10%
财务费用率	-1.71%	-1.42%	-0.12%	0.22%	0.14%
研发费用率	6.53%	7.09%	7.00%	6.80%	6.70%
所得税率	13%	13%	12%	13%	13%

每股指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.22	0.24	0.45	0.80	1.07
每股经营现金流	6.10	7.91	9.32	13.05	19.13
每股净资产	17.27	27.56	31.42	39.40	49.75
每股销售收入	20.73	21.60	46.55	77.41	105.26

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	257	221	117	64	48
PB	30.7	19.2	16.9	13.5	10.7
EV/EBITDA	95.7	92.0	61.6	38.3	29.7
股息率	0.0%	0.0%	0.1%	0.2%	0.2%

评级与建议

评级：维持“买入”评级。
当前股价：530.24元。
估值说明：公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高。
风险提示：原材料涨价、政策变化、技术路线变更、竞争恶化及装机量不及预期等风险。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

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