20210831-东方财富证券-宁德时代-300750.SZ-2021年中报点评_储能业务超预期_现金流表现突出_7页_459kb

报告摘要

宁德时代在2021年上半年表现出强劲的增长势头，各项业务均实现高速增长，尤其在储能系统业务方面出现爆发式增长，同时公司经营性现金流表现突出，显示出良好的经营状况和行业地位。

营业收入与利润大幅增长
2021年上半年，公司实现营业收入440.75亿元，同比增长134%；归母净利润44.8亿元，同比增长131%；扣非归母净利润39.2亿元，同比增长185%。其中，2021年第二季度营业收入249.1亿元（同比增长154%、环比增长30%），归母净利润25.3亿元（同比增长112%、环比增长29%），扣非归母净利润22.5亿元（同比增长137%、环比增长34%）。
储能业务爆发式增长
储能系统业务营收达46.93亿元，同比增长728%，毛利率36.6%（同比增长12%），主要受益于欧美市场拐点和国内政策支持带来的需求增长。
动力电池业务持续高增长
动力电池系统业务营收304.51亿元，同比增长126%，装机量达34.1GWh，同比增长241%。尽管动力电池毛利率下降3.5%，但公司通过提升产能利用率和储能业务高毛利实现整体盈利稳定。
研发投入持续增加
2021年上半年研发费用达27.9亿元，同比增长115%，研发费用率6.5%。研发人员由5592人增加至7878人，显示公司对技术研发的高度重视。
经营性现金流强劲增长
经营性现金流净额达257.42亿元，同比增长342%，远超净利润增速，反映出公司经营效率高和产业链地位强势。

营收结构
- 动力电池系统：304.51亿元（+126%）
- 锂电池材料：49.86亿元（+304%）
- 储能系统：46.93亿元（+728%）
- 其他业务：39.5亿元（+11%）
毛利率变化
- 动力电池系统：23.0%（-3.5% YoY、-3.6% QoQ）
- 储能系统：36.6%（+12% YoY）
- 锂电池材料：21.2%（+2.1pct YoY）
- 其他业务：56.7%（+23.9pct YoY）
现金流表现
- 经营性现金流净额：257.42亿元（+342% YoY）
- 销售商品、提供劳务收到的现金：510.8亿元（+113% YoY）
- 购买商品、接受劳务支付的现金：215.6亿元（+33% YoY）
产能扩张规划
- 截至2021年6月底，公司产能约为66GWh。
- 公告募集不超过582亿元用于扩建产能，预计年底产能达170GWh，2022年接近300GWh。
- 公司已公告的产能合计约500GWh，考虑潜在产能后可能达800GWh。
盈利预测
- 2021年：营业收入1272.46亿元（+152.88% YoY），归母净利润105.65亿元（+83.95% YoY）
- 2022年：营业收入1773.21亿元（+39.35% YoY），归母净利润189.73亿元（+76.35% YoY）
- 2023年：营业收入2587.59亿元（+45.93% YoY），归母净利润277.00亿元（+47.52% YoY）
- EPS预测分别为4.41元、7.78元、11.47元，对应PE分别为118倍、67倍、45倍。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长	9.90%	152.88%	39.35%	45.93%
营业利润增长	20.85%	84.71%	76.81%	47.53%
归母净利润增长	22.43%	83.95%	76.35%	47.52%
毛利率	27.76%	23.34%	25.90%	25.96%
净利率	12.13%	8.87%	11.22%	11.35%
ROE	8.70%	7.78%	12.07%	15.11%
ROIC	5.96%	6.51%	9.39%	10.92%
资产负债率	55.82%	68.12%	81.45%	115.74%
P/E	140.77	118.14	66.99	45.41
P/B	12.74	9.20	8.09	6.86
EV/EBITDA	67.62	57.05	34.84	25.93