20180124-兴业研究-资负专题_如果去杠杆还要三年_9页_642kb

策略研究总结

核心内容

本报告由兴业研究大类资产配置策略团队于2018年1月24日发布，分析了中国当前的去杠杆政策背景及对商业银行资产负债管理的影响。报告指出，去杠杆政策预计将持续三年，将对流动性、利率和资本管理带来深远影响。在此背景下，商业银行需调整资负策略，以应对日益严峻的监管环境和市场变化。

主要观点

1. 去杠杆政策持续推进

• 中央领导在“2018冬季达沃斯论坛”上明确表示，未来3年左右将有效控制宏观杠杆率，提高金融结构适应性，增强金融服务实体经济的能力，防范系统性风险。
• 去杠杆政策已持续16个月，预计2018年M2增速将维持在10%左右的低位。
• 流动性分层现象将更加明显，中小金融机构的流动性管理将面临更大挑战。

2. 利率环境高位徘徊

• 在流动性紧平衡和分层的背景下，DR利率将间歇性走高，R利率可能出现脉冲式上涨。
• 同业存单利率呈现刚性，未出现2017年那样的大幅回落，反映出市场对长期利率走势的悲观预期。
• 存款端的边际利率高企，存量理财、货基等资产向存款转化可能带来更高的负债成本，对银行形成压力。

3. 资本缺口日益暴露

• 监管政策提高了银行的资本要求，限制了业务规模的扩张，尤其是对中小型银行的影响更为显著。
• 资管新规要求非标资产入表，增加了资本消耗。
• 资本稀缺性将加剧，未来银行需在支持业务发展与弥补资本缺口之间找到平衡。

关键信息

流动性管理

• 大行与小行的流动性分层：大行负债端稳定性仍存疑，中小机构流动性管理需进一步调整。
• 结构性存款：国有大行加大对结构性存款的吸收，表明其负债端成本上升。
• M2增速预期：预计2018年M2增速将维持在10%左右，流动性趋紧。

利率环境

• DR利率：将间歇性走高，反映市场对资金成本的预期。
• R利率：可能出现脉冲式上涨，市场对利率风险的担忧加剧。
• NCD利率刚性：监管新规使NCD利率更具刚性，难以回落。

资本约束

• 资本要求提高：监管政策将业务规模与资本挂钩，限制了银行的扩张空间。
• 风险暴露上限：未来大额风险暴露将与资本挂钩，限制银行对单一客户或集团客户的敞口。
• 资本稀缺性：资本将成为稀缺资源，需合理配置以支持业务发展。

资负策略建议

• 提价为必然：在流动性趋紧、利率高企、资本稀缺的环境下，资产端提价是必须的。
• 规模决策以资本为边界：银行应根据资本状况和边际利差来决定资产规模。
• 灵活调整：在5年去杠杆周期中，适度扩表或阶段性缩表都可能是合理的策略。
• 以退为进：在某些情况下，收缩规模可能是为了长期稳健发展的必要手段。

表格概览

总结

2018年是中国去杠杆政策的关键年份，流动性趋紧、利率高位运行、资本约束增强构成了商业银行资负管理的主要挑战。在这一背景下，提价成为资产端管理的必然选择，而规模控制则需以资本为边界，灵活应对市场变化。未来5年，去杠杆周期可能带来多次调整，银行需在稳健与增长之间寻求平衡。