20180722-广发证券-银行行业_去杠杆视角看资管新规细则—如何更好的去杠杆及可能的信用对冲措施_27页_1mb

银行业去杠杆视角下的资管新规细则分析总结

核心内容

1. 监管调整与去杠杆的平衡

• 监管边际放缓：2018年7月20日，一行两会发布资管新规细则，缓解了市场对信用收缩的担忧，有助于银行理财业务平稳过渡。
• 核心原则不变：虽然监管有所放松，但去杠杆的核心原则如期限错配、破刚兑、去嵌套等仍保持不变。
• 信用对冲措施必要：去杠杆虽为长期目标，但需通过信用对冲措施避免系统性风险，保护银行体系的信用扩张能力。

2. 杠杆的本质与效率

• 杠杆是资源转化机制：杠杆本质上是储蓄向投资的转化，其关键在于效率。
• 高效率部门推动增长：高效率部门使用杠杆能提升经济潜在增速，而低效率部门则导致庞氏融资，拖累经济增长。
• 杠杆效率决定经济前景：提高杠杆投放效率是去杠杆的治本之策，而非仅降低杠杆总量。

3. 去杠杆的症结与对象

• 国有部门杠杆效率低：我国杠杆率过高，主要源于国有部门预算软约束和隐性担保，非国有企业则因经营负担重难以承担更多杠杆。
• 去杠杆是结构问题：需打破隐性担保，释放社会资源，同时通过减税降息等手段激励高效率部门投资和研发。
• 信用传导效应：去杠杆会波及民企，需谨慎处理，避免过度收缩。

主要观点

4. 去杠杆路径及困境

• 供给侧改革：有效但行业受限，可能降低长期经济效率。
• 打破刚兑：是治本之策，但会直接损伤居民财富和银行资本，需控制节奏。
• 债转股：作为折中手段，但需警惕道德风险，折价转股可能造成银行资本损失。
• 债务货币化：短期内缓解杠杆压力，但长期可能加剧债务问题。

5. 信用对冲措施

• 债转股：有助于处置不良资产，释放银行资本，但需合理折价引入社会资本。
• 非标回表风险计提优惠：降低银行资本消耗，释放信用扩张空间。
• 允许高级法计算资本充足率：提高资本充足率，增强银行信用扩张能力。
• 适度放松负债和流动性考核：降低银行负债成本，提升信用扩张意愿。
• 协调监管放松：避免多头监管带来的约束过紧，提升政策执行效果。
• 控制国企资产和杠杆率：通过行政手段限制国企扩张，推动资源向高效率部门转移。

关键信息

6. 去杠杆对银行的影响

• 银行是信用体系核心：去杠杆过程银行承担较大压力，需通过信用对冲保护其资本和信用扩张能力。
• 银行资本充足率提升：通过债转股、高级法等手段，可提升资本充足率，释放信用空间。

7. 宏观杠杆率分析

• 宏观杠杆率=负债/GDP：杠杆率上升反映债务增长快于GDP增长。
• 资本产出比下降：2017年底资本产出比为243%，较2008年上升55%，反映资本效率下降。
• 去杠杆情景分析：
  • 情形1：利率高于增长率：杠杆率上升，体现庞氏融资特征。
  • 情形2：投资效率低：杠杆率上升，反映投资转化效率不足。
  • 情形3：负债用于存量资产交易：杠杆率上升，体现资产泡沫和金融空转问题。

8. 风险提示

• 金融监管执行超预期：可能加剧信用收缩。
• 利率波动超预期：影响去杠杆节奏和效果。
• 经济增长超预期下滑：可能引发系统性风险。
• 资产质量恶化：影响银行信用扩张能力。
• 贸易摩擦升级：可能对经济和去杠杆造成冲击。

总结

去杠杆是解决我国高杠杆问题的重要手段，但需在结构上优化杠杆资源的配置，而非仅关注总量。银行作为信用体系核心，需在去杠杆过程中保持信用扩张能力，避免系统性风险。监管调整和信用对冲措施是实现平稳过渡的关键，如债转股、非标回表优惠、高级法资本计算等。同时，应通过改革提高杠杆效率，推动经济高质量发展。去杠杆虽有短期阵痛，但长远来看是实现资源优化配置的必要步骤。