20180723-国金证券-资管细则核心内容重点解读_去杠杆仍是主线_6页_608kb

资管新规配套细则解读与市场影响总结

一、核心内容与主要观点

1. 资管新规配套文件背景

此次发布的三份文件（央行《通知》、银保监会《理财新规》、证监会《配套细则》）是4月《资管新规》的配套细则，旨在引导金融机构平稳执行新规，缓解前期因细则未定带来的不确定性。文件影响全行业约47万亿元资金，强调“新老划断”与“非一刀切”的过渡原则。

2. 配套细则核心变化要点

• 降低公募理财产品销售门槛：单只公募理财产品的销售起点由5万元降至1万元，有助于扩大客户基础，增强募集能力。
• 允许公募资管产品适度投资非标资产：虽未禁止，但实际操作中仍存在较大障碍，投资比例和期限匹配有严格限制。
• 过渡期内老产品可投资新资产：有助于缓解流动性压力和信用紧缩，但需控制老产品规模在原有水平内。
• 允许部分货币理财使用摊余成本法：提升产品稳定性，降低收益率波动，有利于银行理财规模平稳过渡。
• 不硬性设置阶段性压降要求：金融机构可自主制定整改计划，避免断崖式产品收缩和资产价格剧烈波动。

3. 对市场的影响

• 政策放松有限：文件虽明确了执行细则，但实际“放松”程度弱于市场预期，去杠杆仍是长期政策方向。
• 风险偏好提升有限：市场对新规的预期已部分反映在当前配置中，短期内“存量消耗”格局未改变。
• 行业配置建议：在宏观经济“稳中趋降”的背景下，企业盈利确定性高于成长性，建议关注低估值“大金融”板块，减少对“β”板块的配置。
• 监管原则不变：文件强调“穿透式监管、严禁期限错配、严禁资金池、打破刚性兑付”等核心原则，防止系统性金融风险。

二、关键信息

• 影响规模：涉及全行业约47万亿元资金，其中银行非保本理财余额21万亿元，证券期货机构私募资管规模25.91万亿元。
• 过渡期安排：自文件发布之日起至2020年12月31日，过渡期内允许老产品投资新资产，但需控制规模。
• 监管框架明确：文件统一了大金融领域的监管规则，提升了政策的可操作性和弹性，同时坚持去杠杆和防风险的总体方向。
• 风险提示：包括改革进度不及预期、金融去杠杆持续推进、海外政治风险及主权评级下调等。

三、结论

资管新规配套文件的发布标志着政策执行进入具体操作阶段，有助于金融机构有序整改，但去杠杆仍为长期主线。文件在细节上有所优化，缓解了部分执行压力，但整体上并未大幅放松监管。市场短期内仍以“存量消耗”为主，建议投资者保持谨慎，关注低估值、盈利确定性强的“大金融”板块，同时警惕政策执行风险及外部不确定性因素。

分析师：李立峰
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