新债定价报告：去杠杆周期里的资负策略-20180125-兴业研究-30页

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告由兴业研究资负策略团队发布，主要分析了2018年1月25日新债发行情况及市场表现，并结合去杠杆周期背景，提出了资负管理策略建议。报告指出，在去杠杆政策推动下，宏观杠杆率的控制与金融结构优化是重点，资产定价能力的提升是必然趋势。若出现一次加息，将进一步推动贷款端提价。此外，报告建议以资本为边界，参考边际利差来判断新债发行规模。

主要观点

去杠杆周期的持续性：去杠杆周期可能持续5年，期间可能适度扩表或阶段性缩表，两者均属合理策略。
提价必要性：在实业复兴和风险重定价背景下，资产提价是必须的，有助于提升资产定价能力。
加息预期：如果出现一次加息，将对贷款端提价起到积极作用。
资本边界与规模判断：应以资本为边界，参考边际利差来判断新债发行规模。

新债发行结果回顾

在1月25日发行的新债中，共有10只新债的发行利率符合预期，3只新债出现较大偏差，其中1只高估，2只低估，1只取消发行。具体偏差如下：

债券简称	发行利率	偏差（BP）
18科伦MTN001	6.20	26BP
18心连心MTN001	6.98	28BP
18横店CP001	5.48	15BP
18津城建MTN002	5.68	-15BP
18晋煤SCP003	5.40	-23BP
18永煤SCP002	6.27	-37BP
18鲁商SCP002	6.65	52BP
18华联01	7.00	64BP

新债研究结果总览

报告分析了80只新债，其中城投债7只，产业债73只。发行日分布在T+1日的有12只，T+3日及以上的有68只。新债研究结果包括以下内容：

一、城投债分析

18淮安水利MTN001A：发行规模5亿元，期限3年，发行利率为6.68%，参考收益率为6.6%，偏差为-15BP。公司由淮安市国资委全资控股，是淮安市重要的基础设施建设融资平台，但政府债务负担较重。
18淮安水利MTN001B：发行规模5亿元，期限5年，发行利率为6.98%，参考收益率为6.87%，偏差为+6BP。公司同样为地方国企，业务涵盖土地开发、水利工程建设等，资本支出压力一般。

二、产业债分析

18凤传媒MTN001：发行规模20亿元，期限3年，发行利率为5.59%，参考收益率为5.5737%，偏差为+2BP。公司为地方国企，主营出版发行，盈利能力稳定。
18七匹狼SCP001：发行规模10亿元，期限0.74年，发行利率为5.6%，参考收益率为5.6%，偏差为-74BP。公司为民营企业，主营服装和房地产，存在一定的财务风险。
18铁汉生态MTN001：发行规模5亿元，期限3年，发行利率为7.16%，参考收益率为7.16%，偏差为-147BP。公司为民营企业，主营生态修复和园林绿化，存在较高的回款风险。
18格力MTN001：发行规模10亿元，期限5年，发行利率为7.44%，参考收益率为7.44%，偏差为-137BP。公司为地方国企，主营房地产开发，盈利能力波动较大。
18美好置业MTN002：发行规模5亿元，期限3年，发行利率为8.43%，参考收益率为8.43%，偏差为-20BP。公司为小型房企，存在较大的销售和盈利不确定性。