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存储器领军企业，闪存涨价驱动业绩高弹性

核心内容概述

本报告分析了一家全球领先的闪存和微控制器（MCU）设计企业，该公司在存储芯片领域具备显著的竞争优势，受益于闪存芯片供应紧张、需求增长和行业景气周期，业绩具备高弹性。同时，公司通过收购北京矽成，进一步拓展至DRAM市场，提升其在存储器行业的综合竞争力。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场地位

• 公司是全球领先的闪存和MCU设计企业，主要产品包括NOR Flash、NAND Flash及32位MCU系列。
• 公司客户涵盖三星电子、展讯通信、汇顶科技、紫光集团等优质客户。
• 2015年，公司在串行NOR Flash市场份额全球第三，国内第一；SPI NAND Flash市场份额全球第一。
• 2017年，公司NOR Flash月产能位列全球前五，市占率超过10%。

2. 闪存行业景气度提升

• 闪存芯片（NOR和NAND）是存储设备的主流，其市场需求大、竞争壁垒高。
• NAND Flash主要用于大容量存储，如智能手机、平板电脑、数据中心等，市场需求强劲。
• NOR Flash主要用于代码存储，受益于AMOLED面板、TDDI渗透率提升及物联网需求增长，需求持续扩大。
• 由于供给偏紧，NOR Flash在2017年一季度上涨5%~7%，预计2017Q3涨幅将达20%。
• 存储器整体进入新一轮高景气周期，预计2017年DRAM价格涨幅达39%，NOR Flash涨幅有望达25%。

3. 闪存芯片涨价带来的业绩弹性

• 闪存芯片涨价将带动公司业绩显著增长，尤其是NOR Flash和NAND Flash产品。
• 公司拥有完善的供应链体系、本土市场优势、优质客户和研发实力，具备较强的市场竞争力。
• 闪存芯片供应紧张和需求增长的双重驱动，使得公司业绩具备高确定性。

4. 收购北京矽成拓展DRAM市场

• 公司拟以65亿元收购北京矽成100%股权，切入全球DRAM市场。
• 北京矽成是全球领先的存储芯片设计企业，其产品包括DRAM、SRAM和Flash，市场覆盖汽车电子、通信设备等领域。
• 收购后，公司将成为国际领先的DRAM、SRAM及Flash全品类存储芯片供应商。

5. 股权激励与公司发展

• 公司向178名激励对象授予269.3994万股限制性股票，授予价格为45.055元/股。
• 业绩考核目标为：2016/2017/2018年营收增长率不低于45% / 55% / 65%。
• 股权激励彰显公司对中长期发展的信心，有助于激发员工积极性，保障公司持续发展。

6. 产品布局与技术优势

• 公司产品线丰富，覆盖NOR Flash、NAND Flash、MCU等。
• 公司研发资源雄厚，核心技术人员来自国内顶尖院所，管理团队来自国际半导体先进地区。
• 公司已申请386项专利，获得198项，技术实力突出。
• 公司产品涵盖从512Kb到512Mb的多种容量，支持多种电压标准，满足不同市场应用需求。

7. 募投项目与未来增长

• 公司IPO募集资金5.17亿元，用于NOR Flash技术升级、NAND Flash技术开发、MCU研发及研发中心建设。
• 募投项目将提升公司产品工艺制程水平，丰富产品类型，增强竞争力。
• 预计2017~2019年EPS分别为2.29元、3.35元、4.03元，合理估值为91.6~103.05元。

8. 行业趋势与市场前景

• 全球MCU市场持续增长，2017年市场规模有望达到65.79亿美元，同比增长10%。
• 随着物联网、汽车电子、工业控制等领域的发展，MCU需求将持续上升。
• 闪存行业技术不断演进，向先进节点和封装工艺发展，如3D NAND Flash、SIP等。

业务布局与竞争优势

1. 闪存芯片业务

• 公司是中国大陆领先的闪存芯片设计企业，产品线覆盖NOR Flash和NAND Flash。
• 2016年公司实现营业收入148,895万元，同比增长25.25%，归母净利润同比增长11.82%。
• 公司在NOR Flash产品上具备技术优势，产品线完整，市场份额稳步提升。

2. MCU业务

• 公司MCU产品定位高端，涵盖Cortex-M3和Cortex-M4内核，性能优异。
• 2016年公司MCU业务实现营收197万元，同比增长55.20%，毛利率达43.13%。
• MCU广泛应用于工业控制、汽车电子、智能家居、物联网等领域，市场前景广阔。

3. 存储芯片技术与产品

• 公司在NOR Flash、NAND Flash、MCU等产品上具备技术优势，产品性能优异。
• 公司研发投入占比高，2016年研发投入1.02亿元，占营收6.87%。
• 公司产品在技术、成本、性能等方面具备竞争优势，可满足不同市场需求。

风险提示

• 存储芯片市场竞争激烈，技术更新快，需持续投入研发。
• 闪存芯片价格波动可能影响公司盈利能力。
• 收购北京矽成可能面临整合风险，影响公司整体业绩表现。

投资建议

• 本报告首次评级，给予公司“强烈推荐”。
• 合理估值为91.6~103.05元，基于其业绩弹性、主业稀缺性和技术优势。
• 公司未来发展前景广阔，受益于闪存芯片涨价和MCU市场增长。