兆易创新--国之重器_存储国家战略急先锋_42页_4mb

兆易创新（603986）研报总结

核心内容

兆易创新作为中国存储芯片设计领域的龙头企业，正受益于全球半导体超级周期，特别是存储器市场的结构性变化和高景气度。公司通过协议转让优化了股权结构和战略结构，控股股东增持2亿元，国家集成电路大基金及陕国投持股比例分别达到11%和7.13%。公司以NOR Flash、MCU、NAND Flash三大战线协同并进，产品线不断拓展，市场份额持续提升。

主要观点

• 全球半导体超级周期加强：全球硅片供需剪刀差放大，推动半导体景气度持续上行。2017年全球半导体销售额创新高，存储器为主要拉动力。
• 存储器作为国家战略：存储器是半导体产业的重要领域，占全球半导体销售额的30%以上。中国存储市场进口替代空间巨大，需大力发展存储器以保障信息安全和产业安全。
• 兆易创新作为存储国家战略急先锋：公司在NOR Flash市场地位提升，受益于行业集中度提升和涨价周期。MCU作为万物互联的核心芯片，未来增长潜力巨大。
• Fabless模式优势：兆易创新采用Fabless模式，无需自建晶圆厂，专注于芯片设计和研发，具备更高的业绩弹性和回报率。

关键信息

财务指标

市场表现

• 当前市场价格为79.5元，市值约161.14亿元，流通市值约117.14亿元。
• 评级为“买入”，目标价格为123.5元。

业务进展

• NOR Flash：公司是全球五大NOR Flash厂商之一，受益于行业集中度提升和涨价趋势，市场需求持续增长。
• MCU：MCU业务增长迅速，2016年月出货量超300万颗，2017年预计仍将保持120%的高增长。
• NAND Flash：38nm已量产，24nm调试优化进展显著，预计下半年开始贡献业绩。

产能与合作

• 公司与中芯国际有深厚战略合作，解决产能问题，具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势。
• 产能扩张逐步落地，下半年业绩弹性更加明显。

业绩表现

• 2017Q2：实现营收4.9亿元，同比增长40%；归母净利润1.8亿元，同比增长100%。
• 17H1：营收9.4亿元，同比增长43.29%；净利润1.8亿元，同比增长100%。
• 单季度毛利率和净利率分别为41.21%和22.74%，利润率显著提升。

行业趋势

• AMOLED：带动NOR Flash需求V型反转，预计2017-2019年渗透率持续提升，2019年达40%。
• TDDI：触控与显示驱动集成，带来大量NOR Flash增量需求，预计2022年全球TDDI出货量达6.54亿颗。
• 摄像头升级：双摄及独立ISP技术推动NOR Flash作为专用图像存储器的需求，预计2017年全球CIS销售额增长9%至11.5亿美元。

风险提示

• 行业周期波动风险
• 技术研发与产品升级的不确定性
• 国际市场竞争加剧
• 政策支持变动风险
• 供应链波动风险