20221121-华创证券-汽车行业跟踪报告_重视2023年铝压铸的alpha机会_5页_773kb

汽车行业跟踪报告总结

核心内容

2023年汽车行业中的铝压铸细分领域被重点关注，因其在业绩增长、稳定性及成长逻辑方面表现突出。头部铝压铸企业2022年前三季度实现营收与净利双增长，主要受益于新能源汽车的景气上行及轻量化趋势带来的结构性机会。随着新能源车订单放量、规模效应显现及成本压力对冲，2023年铝压铸行业有望继续实现高增长。

主要观点

1. 营收增长驱动因素

• 量：新能源汽车的高速增长将对铝压铸企业形成显著支撑，预计2023年乘用车整体批发量增长1.7%，其中新能源车增长52%，燃油车下降17%。多数铝压铸公司新能源订单占比提升，有望对冲燃油车下滑影响。
• 价：新能源车单车用铝量比燃油车高20-30kg，且铝压铸产品的ASP（平均销售价格）高于传统燃油车，推动营收增长。
• 头部企业增量预测：
  • 爱柯迪：2023年营收预计58亿，同比增长32%；新能源收入占比预计超过30%。
  • 文灿股份：2023年营收预计69亿，同比增长30%；已获得多个一体化项目定点。
  • 银轮股份：2023年营收预计106亿，同比增长27%；新能源收入占比将提升至36%。
  • 拓普集团：2023年营收预计231亿，同比增长41%；特斯拉与新能源客户占比高，财务实现度好。
  • 旭升集团：2023年营收有望继续增长，新能源业务占比提升，同时拓展户储与消费铝部件。
  • 广东鸿图：新能源业务占比接近20%，新项目新能源占比达67%。

2. 盈利端对冲与提升

• 规模效益：随着收入增长，固定成本摊薄，折摊与三费将分别减少0.5-1.0PP和1.0PP，提升盈利能力。
• 铝价回落：铝价自7月以来震荡，短期可能维持该趋势，企业有望将成本压力传导至下游。
• 运费回落：运价指数下跌近50%，部分企业已建立运价联动机制，缓解成本压力。
• 汇率波动：人民币近期小幅升值，但后续仍有波动可能，企业通过外汇套保对冲风险。

3. 估值与投资建议

• 估值水平：头部铝压铸企业PB处于历史高位，PE回落至历史中枢水平，市场给予一定估值溢价。
• 投资评级：推荐爱柯迪、银轮股份、拓普集团、文灿股份，建议关注旭升集团、广东鸿图。
• 预期收益：部分公司有望实现40%以上的盈利增长，具备较强的alpha机会。

关键信息

• 新能源车带动轻量化：新能源车单车用铝量高于燃油车，推动铝压铸业务增长。
• 成本压力对冲：铝价、运费及汇率等成本因素预计对盈利形成一定支撑。
• 企业成长逻辑兑现：随着新项目量产与订单增长，企业盈利与估值有望持续提升。
• 行业数据：截至2022年11月18日，行业股票家数202只，总市值33,114.78亿元，流通市值23,858.15亿元。

风险提示

• 新能源车需求不及预期；
• 新项目放量不及预期；
• 铝价短期大幅上涨；
• 运费上涨；
• 人民币汇率波动。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

重点公司盈利预测与估值

团队介绍

• 组长、首席分析师：张程航（美国哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职于天风证券，2019年加入华创证券）
• 研究员：夏凉（华威大学商学院商业分析硕士，曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券）
• 助理研究员：陈佳敏（上海财经大学金融硕士，2021年加入华创证券）
  李昊岚（伦敦大学学院金融硕士，2022年加入华创证券）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、李凯、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟

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