20211026-国盛证券-固定收益专题_一文读懂央行资产负债表_29页_2mb

央行资产负债表分析总结

核心内容概述

央行资产负债表是观察央行货币政策操作的重要工具，其资产和负债的变化反映了央行在不同时期使用的货币政策工具和操作方式。本文从央行资产负债表的结构、各科目含义及其变动，以及与银行和其他金融机构资产负债表之间的勾稽关系三个方面进行详细分析，旨在帮助理解央行如何通过资产负债表操作影响货币供给和流动性。

主要观点与关键信息

1. 央行资产负债表的构成与结构

• 总资产与总负债：央行总资产与总负债基本相等，未列示净资产。2021年8月总资产为37.9万亿元，其中外汇资产占56%，对其他存款性公司债权占32%，国外资产占59%。
• 负债端：储备货币占总负债的81%，是基础货币的主要构成；政府存款占13%，主要受税收、财政支出和政府债券发行的影响；其他负债占4%，主要包括人民币准备金和正回购余额。

2. 央行资产端的演变

• 外汇资产：曾是主要货币投放工具，但在2012年后不再作为主要渠道，外汇占款占基础货币比例从80%以上降至69%。
• 对其他存款性公司债权：成为主要货币投放渠道，占总资产比例达32%，主要通过MLF、SLF、PSL等工具实现。
• 货币黄金：占比低（约1%），交易频率也较低，但2015年和2019年有两次增持，体现央行优化储备资产结构的意图。
• 其他国外资产：包括SDRs、国际货币基金组织头寸等，近年有所增加，但体量总体有限。

3. 央行对政府债权的管理

• 国债与特别国债：央行几乎不直接购买国债，仅在2007年通过间接方式购买了1.35万亿特别国债，用于回笼基础货币，未导致央行资产负债表扩张。
• 赤字货币化：央行严格恪守纪律，未进行赤字货币化操作。

4. 央行资产负债表与银行资产负债表的勾稽关系

• 储备货币与储备资产：央行储备货币由货币发行和存款准备金构成，而银行储备资产由库存现金和准备金存款构成。两者通过一定的会计调整实现对等关系。
• 财政存款差异：央行资产负债表中的财政存款与金融机构信贷收支表中的财政性存款存在差异，主要源于财政专户的设立和财政资金的缴存不一致。

详细分析

一、央行资产负债表的结构与变动

• 资产结构：外汇资产（59%）、对其他存款性公司债权（32%）、对政府债权（4%）等。
• 负债结构：储备货币（81%）、政府存款（13%）、其他负债（4%）等。
• 变动趋势：外汇占款占比下降，对其他存款性公司债权占比上升，反映货币投放机制的转变。

二、央行资产负债表与货币创造

• 基础货币与货币乘数：基础货币是货币创造的基础，货币乘数取决于存款准备金率和现金留存率。
• 超储率：超额存款准备金率是衡量银行流动性的重要指标，与市场利率呈负相关。
• 超储率测算：通过准备金存款、需缴准存款额和法定准备金率计算得出。

三、央行资产负债表与金融机构的勾稽关系

• 货币投放与回笼：央行对其他存款性公司债权的增加与商业银行对央行负债的增加相对应，但存在差异。
• 财政存款与政府存款：财政存款是政府在金融机构的存款，与央行资产负债表中政府存款存在差异，主要因财政专户的存在。

风险提示

• 统计制度调整：央行可能调整资产负债表科目，影响当前分析的准确性。
• 测算误差风险：本文中对超储率等指标的测算可能存在偏差。

结论

央行资产负债表是观察货币政策操作的重要工具，其资产与负债的变动反映了央行在不同阶段的政策选择。外汇资产曾是主要货币投放工具，但随着资本流入放缓，对其他存款性公司债权成为主要渠道。同时，央行资产负债表与银行资产负债表之间存在勾稽关系，但因科目设置和记账时点不同，存在一定的差异。理解这些差异对于分析央行货币政策和流动性状况至关重要。