20170526-华创证券-2017年华创债券流动性专题六_温故而知新_重读央行资产负债表_18页_1010kb

温故而知新：重读央行资产负债表总结

核心内容

本报告围绕央行资产负债表展开，分析其结构变化及对流动性的影响。报告指出，随着中国经济环境和金融市场结构的变化，央行货币政策工具和基础货币投放方式也发生了相应调整，外汇占款由流入转为流出，基础货币投放逐步依赖新型货币政策工具。

主要观点

1. 外汇占款从流入转向流出

• 构成：国外资产主要包括外汇占款、货币黄金及其他国外资产，其中外汇占款占比最大。
• 历史趋势：2014年之前，外汇占款持续增长，成为基础货币投放的主要渠道。
• 2015年后的变化：由于人民币贬值预期增强，外汇占款开始由流入转为流出，央行通过发行央票回笼流动性。
• 当前趋势：尽管美元指数阶段性走软，人民币贬值压力有所缓和，但外汇占款仍持续流出，预计未来仍将继续。

2. 对政府债权：关注2007年特别国债到期续作问题

• 构成：主要反映央行持有的国债规模，特别是2007年特别国债。
• 历史背景：2007年中投公司成立，财政部发行1.55万亿特别国债，其中13500亿元由商业银行转至央行。
• 当前问题：2017年特别国债到期，续作方式影响央行资产负债表。若续作，可能对市场流动性造成一定影响，但影响有限。

3. 对其他存款性公司债权：央行基础货币投放的主要渠道

• 构成：包括再贴现、再贷款、逆回购、MLF、SLF、PSL等工具。
• 历史变化：2014年后，央行逐步增加该科目规模，以替代外汇占款成为主要投放渠道。
• 当前情况：2017年4月该科目出现正增长，表明央行仍在通过该方式补充流动性，但整体货币政策仍保持中性偏紧。

4. 对其他金融性公司债权：数据变动与特殊事件相关

• 构成：主要涉及对资产管理公司和证金公司的再贷款。
• 历史变动：2015年股灾后，证金公司贷款导致该科目出现较大波动。
• 当前趋势：该科目规模相对稳定，变动较少，主要受特殊事件影响。

5. 其他资产：变动幅度较小，偶有特殊事件引发波动

• 构成：主要包括固定资产，因此变动较小。
• 特殊事件：如2003年注资商业银行、2007年中投公司购买汇金公司等，均会导致该科目出现显著波动。

6. 储备货币：超储率是核心指标

• 定义：储备货币包括货币发行和其他存款性公司存款，即基础货币。
• 超储率：超额准备金是衡量银行体系流动性松紧的关键指标，受外汇占款、公开市场操作、法定存款准备金、财政存款和现金变动影响。
• 货币政策：央行通过调控公开市场操作和法定存款准备金来维持流动性紧平衡，支持去杠杆目标。

7. 政府存款：具有明显季节性特征

• 构成：包括中央政府、地方政府及商业银行划来的财政性存款。
• 季节性规律：1月、4月、5月、7月、10月财政存款增加，3月、6月、9月、12月减少。
• 与货币政策的关系：政府存款变动与央行公开市场操作形成此消彼长的关系，财政支出增加时央行需收紧流动性，反之则需放松。

关键信息

• 外汇占款变化：从2014年开始由流入转为流出，成为基础货币回笼的重要工具。
• 基础货币投放方式：从依赖外汇占款转向再贷款、MLF、SLF、PSL等新型工具。
• 特别国债续作：2017年特别国债到期，续作方式可能对市场流动性产生一定影响，但影响有限。
• 超储率：2017年一季度末超储率降至1.3%，显示流动性处于紧平衡状态。
• 财政存款与货币政策联动：政府存款的季节性变化影响央行流动性操作节奏。

结构变化趋势

• 央行资产负债表结构更加多元化，新型货币政策工具占比上升。
• 外汇占款不再主导基础货币投放，而是通过其他方式实现流动性调控。
• 市场流动性需求与央行操作更加精细化，反映出货币政策从宽松向中性偏紧的转变。

总结

本报告通过对央行资产负债表的深入分析，揭示了近年来中国货币政策工具和基础货币投放方式的变化。外汇占款由流入转为流出，央行逐步转向新型货币政策工具进行流动性调控，同时特别国债的续作问题成为关注焦点。超储率作为衡量流动性的重要指标，反映出央行对流动性紧平衡的维护。整体来看，央行资产负债表的变化体现了货币政策从过去依赖单一工具向更加多元化、精准化的方向发展。