深度报告-20221106-国金证券-光伏板块三季报总结及展望_Q3板块业绩高增_Q4高景气放量明确_15页

新能源与电力设备组行业分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2022年第三季度光伏行业表现及2023年展望，重点分析了行业整体业绩增长、产业链各环节盈利情况、资本投入、营运能力及研发支出等关键指标，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业高景气持续

• 装机量：2022年1-9月国内新增装机52.60GW，同比增长106%，其中分布式装机占比提升至67.2%。
• 出口量：2022年前三季度组件出口126.04GW，同比增长73.5%；Q3出口42.25GW，同比增长48.3%，欧洲为主要出口市场，出口23.87GW，同比增长76.44%。
• 价格表现：Q3主产业链价格维持高位，电池片因供需紧张价格持续上涨，辅材价格承压。

2. 财务表现亮眼

• 营收与利润：【SW光伏设备】2022年前三季度实现营收5359亿元，同比增长78.51%；归母净利润689亿元，同比增长158%。
• 毛利率与净利率：毛利率23.2%（同比+2.7PCT），净利率14.07%（同比+4.3PCT）。
• 现金流：经营活动现金流净额692.75亿元，同比增长735.24%。

3. 盈利能力分析

• 硅料与电池片：硅料盈利显著增长，电池片因大尺寸供需趋紧，盈利能力明显改善。
• 组件与逆变器：组件盈利基本持稳，逆变器盈利增长，但受汇率波动影响。
• 辅材：盈利承压，主要受组件排产下降影响。
• 设备：盈利能力稳步提升，设备企业周期属性减弱，新属性成为利润关键。

4. 资本投入与扩张

• 资本开支：电池片、逆变器环节资本开支加速，主要由于下游需求旺盛及新技术推广。
• 货币资金：硅料环节货币资金显著增长，主要受益于盈利扩张。

5. Q4展望

• 需求预期：Q4国内需求启动，预计组件产出达到450-500GW，行业高景气持续。
• 价格走势：硅料价格有望年内松动，但预计降幅有限，Q4行业呈现“价格相对坚挺下的持续放量”。
• 产业链表现：硅料、硅片、电池片、组件、逆变器等环节均有望维持高景气，辅材及耗材将受益于需求增长。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金电力设备与新能源指数：1828
• 沪深300指数：3767
• 上证指数：3071
• 深证成指：11187
• 中小板综指：11936

投资建议

• 推荐排序：储能 > 一体化龙头 > 强alpha硅料 > 设备 > 电站EPC/运营商 > 高景气辅材/耗材
• 重点公司：阳光电源、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、奥特维、迈为股份、高测股份、福莱特、信义光能等
• 海外产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链
• 核心辅材：胶膜、玻璃等，建议关注信义光能、福莱特、福斯特、海优新材等

风险提示

• 政策风险：政策调整、执行效果低于预期可能影响行业发展。
• 竞争风险：新能源行业产能扩张加速，可能引发部分环节竞争加剧。
• 国际贸易风险：中国作为光伏制造大国，可能面临贸易壁垒。
• 疫情风险：疫情反复可能影响全球经济复苏，进而影响光伏需求。
• 储能成本风险：储能成本下降不及预期可能限制光伏渗透率提升。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

重点图表目录

1. 国内年度新增装机（万千瓦）
2. 国内季度新增装机（GW）
3. 季度组件出口规模
4. 22Q3组件出口国家分布（GW）
5. 硅料及工业硅价格（万元/吨）
6. 硅片价格（元/片）
7. PERC电池片价格（元/W）
8. 单晶组件价格（元/W）
9. 光伏玻璃价格（元/平）
10. EVA树脂价格（元/吨）
11. SW光伏设备营业收入
12. SW光伏设备归母净利润
13. SW光伏设备毛利率、净利率
14. SW光伏设备ROE
15. SW光伏设备季度营业收入
16. SW光伏设备季度归母净利润
17. SW光伏设备季度毛利率、净利率
18. SW光伏设备季度ROE
19. SW光伏设备营运能力指标
20. SW光伏设备现金流量指标
21. 财务分析标的
22. 22Q3光伏各环节盈利能力变动趋势
23. 22Q3光伏各环节资本投入指标
24. 22Q3光伏各板块营运能力指标
25. 22Q3光伏各板块研发支出指标
26. 光伏板块三季报主要超预期标的汇总
27. 光伏产业链价值量分布
28. 2011-2024E全球光伏新增装机（GW）
29. 光伏行业估值表（股价截至20221104收盘）

行业趋势预测

• 2023年装机量：预计组件产出将达到450-500GW，交流侧装机量350-400GW以上，同比增长50%+。
• 价格走势：整体呈现“波浪式下跌”，Q1/Q3降幅较大，Q2/Q4相对平稳。
• 利润转移：硅料降价将导致利润向储能、电站开发/EPC、组件等环节转移。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

机构信息

• 分析师：姚遥、宇文甸、张嘉文
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