三氯氢硅行业研究报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期-20210814-国信证券-19页_853kb

三氯氢硅行业研究报告总结

核心内容

三氯氢硅（SiHCl₃）是一种重要的卤硅烷化合物，主要用于生产多晶硅和硅烷偶联剂。多晶硅广泛应用于太阳能电池、半导体材料、金属陶瓷材料和光导纤维等领域，而硅烷偶联剂则用于表面处理、密封剂、粘接剂和涂料等领域。

主要观点

• 行业需求增长：受光伏产业快速发展驱动，三氯氢硅需求显著增长。预计2021-2025年三氯氢硅总需求分别为51.4、64.2、73.5、84.36、94.7万吨，复合年化增速约14%。
• 价格大幅上涨：由于供需错配，三氯氢硅价格由不到6000元/吨上涨至15000-17000元/吨，厂家税前毛利可达约10000元/吨。
• 供给端结构性短缺：当前可外售的光伏级三氯氢硅产能仅约16.5万吨，新增产能有限，预计短期内供给扩张压力较小。
• 技术壁垒与成本控制：改良西门子法是目前多晶硅生产的主要工艺，技术成熟、产品质量高，但成本较高。硅烷流化法虽然能耗低、成本低，但存在安全性和纯度方面的挑战。
• 行业景气度持续：今明两年三氯氢硅供需紧平衡，预计供需缺口分别为0.4万吨和5.7万吨，行业有望维持高景气度。

关键信息

• 主要下游：多晶硅（光伏、半导体）和硅烷偶联剂。
• 需求测算：2021-2025年多晶硅对三氯氢硅需求分别为32.7、44.3、52.2、61.5、70.2万吨，硅烷偶联剂需求分别为18.6、19.9、21.3、22.8、24.4万吨。
• 供给情况：国内三氯氢硅有效产能为56.6万吨，其中光伏级产能仅约16.5万吨，新增产能有限。
• 投资建议：建议关注具备三氯氢硅产能的上市公司，包括三孚股份（6.5万吨/年三氯氢硅产能，1000吨/年电子级三氯氢硅产能）和新安股份（8万吨/年三氯氢硅产能）。
• 主要风险：三氯氢硅价格大幅下跌、新增产能进度高于预期、原材料市场波动剧烈、下游需求不及预期等。

与市场预期不同之处

• 多晶硅企业配套三氯氢硅产能受限，实际配套产能可能不及预期，导致光伏级三氯氢硅供给长期结构性稀缺。
• 21H2-22H2国内多晶硅扩产企业较多，每套新装置预计形成2万吨以上的三氯氢硅补液位和系统清洗需求。

股价变化的催化因素

• 21H2光伏需求旺季到来，光伏级三氯氢硅需求持续提升，产品价格上涨有望超预期。

核心假设或逻辑

1. 全球光伏装机量预计为170/230/280/330/390GW。
2. 单晶硅料比例预计为90/92/94/96/98%，硅单耗为0.32/0.32/0.31/0.31/0.3万吨/GW。
3. 多晶硅料比例预计为10/8/6/4/2%，硅单耗为0.33/0.33/0.32/0.32/0.31万吨/GW。
4. 多晶硅料对三氯氢硅的单耗为0.5吨/吨。
5. 未来5年功能性硅烷产量复合增速为7.0%，硅烷偶联剂占功能性硅烷总量75%，三氯氢硅对硅烷偶联剂单耗为0.8吨/吨。

行业发展趋势

• 光伏行业：我国光伏累计装机量快速增长，预计2021-2025年新增装机量为355-440GW，将带动三氯氢硅需求增长。
• 半导体行业：半导体行业景气上行，带动多晶硅需求增长，进而拉动三氯氢硅需求。
• 硅烷偶联剂：作为三氯氢硅第二大下游，硅烷偶联剂需求稳定增长，预计2021-2025年需求分别为18.6、19.9、21.3、22.8、24.4万吨。

风险提示

• 三氯氢硅价格大幅下跌。
• 新增产能进度高于预期。
• 原材料市场波动剧烈。
• 下游需求不及预期。

投资建议

• 建议关注具备三氯氢硅产能的相关上市公司：三孚股份、新安股份。

行业投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

分析师承诺

• 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。

证券投资咨询业务说明

• 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供投资建议及相关分析。