20171218-招商证券-中国医药-600056.SH-西藏中健即将投入运营_工商业经营持续提升_4页_821kb

中国医药（600056.SH）总结

核心内容概述

中国医药（600056.SH）是一家布局广泛的医药企业，拥有工业和商业两大板块，业务覆盖全国多个省份。公司近年来通过一系列销售体系改革和战略布局，实现了业绩的持续增长，尤其在两票制背景下，其工商业经营持续提升，展现出较强的竞争力和发展潜力。分析师吴斌及团队对该公司维持“强烈推荐-A”评级，认为其未来业绩增长可期，估值有望提升。

主要观点

1. 股价与市场表现

• 当前股价：25.4元
• 目标估值：未明确
• 投资评级：强烈推荐-A（2017年12月18日）

2. 西藏中健项目进展

• 启动时间：2018年1月1日正式运营
• 功能定位：整合总公司和工业子公司的销售体系，具备推广和配送功能
• 业务策略：初期销售自产工业品，后续引入代理品种
• 人员配置：初期拥有400多人，后续将根据业务量扩容
• 影响分析：两票制对商业业绩的冲击将被抵消，一体化体系前景广阔

3. 天方药业销售体系改革

• 改革成果：天方药业在经营管理、财务制度、对外投资、不良资产剥离等方面显著提升
• 利润增长：从2014年的8600万元增至2016年的3.0亿元
• 销售策略：
  • 按地域合并普药和新药销售团队，提升效率
  • 成立慢病中心，增强社区和基层诊所推广
  • 建设OTC渠道，覆盖2万多个药店
  • 针对特色产品设立专科医院队伍

4. 一致性评价进展

• 品种数量：约30个品规进行一致性评价
• 进度：上市公司领导高度重视，每周听取汇报，进度超预期
• 重点品种：阿托伐他汀钙胶囊（尤佳）及二甲双胍等
• 预计完成时间：阿托伐他汀钙胶囊预计2018年底前完成一致性评价

5. 商业扩张与两票制应对

• 地市级布局：公司在多个省份已建立纯销网络，预计2018年上半年前完成地市级布局
• 配送策略：自身工业产品通过西藏中健平台进行配送，减少两票制对业绩的影响
• 预期影响：地市级和县级布局将享受两票制带来的红利

关键信息

财务数据与估值

• 2017年预测净利润：1231百万元，同比增长30%
• 2018年预测净利润：1572百万元，同比增长28%
• 2019年预测净利润：1967百万元，同比增长25%
• 每股收益（EPS）：2017年1.15元，2018年1.47元，2019年1.84元
• PE估值：2017年22.1倍，2018年17.3倍，2019年13.8倍
• PB估值：2017年3.5倍，2018年3.0倍，2019年2.6倍
• ROE（TTM）：15.7%
• 资产负债率：58.5%

财务预测

• 营业收入：预计2017~2019年分别为29278、36154、42222百万元
• 净利润：预计2017~2019年分别为1231、1572、1967百万元
• 经营现金流：2017年908百万元，2018年642百万元，2019年1261百万元
• 投资活动现金流：2017年-100百万元，2018年-200百万元，2019年-200百万元
• 筹资活动现金流：2017年-213百万元，2018年-400百万元，2019年-503百万元
• 现金净增加额：2017年595百万元，2018年42百万元，2019年558百万元

营运能力

• 资产周转率：预计2017~2019年分别为1.3、1.4、1.5
• 存货周转率：预计2017~2019年分别为5.1、5.4、5.2
• 应收账款周转率：预计2017~2019年分别为4.2、4.4、4.3
• 应付账款周转率：预计2017~2019年分别为4.3、4.5、4.4

每股资料

• 每股收益：2017年1.15元，2018年1.47元，2019年1.84元
• 每股经营现金：2017年0.85元，2018年0.60元，2019年1.18元
• 每股净资产：2017年7.32元，2018年8.45元，2019年9.85元
• 每股股利：2017年0.35元，2018年0.44元，2019年0.55元

风险提示

• 贸易业务减值风险：需关注可能的资产减值影响
• 商业扩张进度不达预期：若扩张不及预期，可能影响整体业绩表现

催化剂

• 资产注入：通用集团承诺注入上海新兴、长城制药厂等资产
• 地级市并购：商业公司在地级市的并购进展
• 管理层激励：若实行管理层股权激励，将增强公司与流通股东的利益一致性

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师团队介绍

• 吴斌：招商证券医药行业联席首席分析师，8年证券从业经验，背景为中科院大学管理科学与工程硕士、武汉大学生物技术学士
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，背景为香港科技大学学生化系硕士

团队荣誉

• 2011年新财富最佳分析师第3名
• 2012年新财富最佳分析师第4名
• 2014年新财富最佳分析师第2名
• 证券业金牛分析师第2名
• 卖方分析师水晶球奖第3名