20170730-安信证券-中国医药-600056.SH-中国医药再认识_变革期和两票制带来洗牌机遇_公司有望通过_商业模式创新+工商业协同_突出重围穿越行业波动_12页_637kb

中国医药（600056.SH）深度分析总结

核心内容概述

中国医药（600056.SH）作为央企旗下医药资产整合平台，具备良好的成长性和估值优势。公司通过“商业模式创新+工商业协同+外延式并购”实现持续增长，并在两票制政策下抓住行业洗牌机遇，有望成为医药商业领域的龙头。

主要观点

• 行业环境：医药商业面临中短期压力与中长期利好。两票制将推动行业集中度提升，减少中间环节，带来终端纯销市场空间。
• 公司优势：公司体量适中，改革和创新阻力小，具备模式创新和外延式并购的灵活性。与大型央企相比，公司更易实现转型。
• 增长驱动：公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，预计2020年医药商业收入将达400~500亿元，再造两个中国医药。
• 商业模式创新：公司正在搭建以产品推广能力为核心的医药商业体系，增强在普药领域的竞争力。
• 工业板块协同：公司工业板块与商业板块协同，实现从药品出厂到终端销售的全产业链盈利，提升整体盈利能力。
• 血制品板块：上海新兴的剩余股权预计注入，新浆站和凝血八因子上市带来采浆量增长和吨浆利润提升。
• 财务表现：公司净利润增速显著，2017~2019年预计分别增长35%、33%、28%，估值低，PEG显著小于1，投资价值突出。
• 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为35元，相当于2018年22倍PE，具备显著增长潜力。

关键信息

财务数据概览

收购与并购进展

• 北京：美康百泰（60%）、美康永正（92%）、北京永正利源（51%）
• 广东：广东通用医药（51%）、佛山通用医药（51%）、广东通用医药（粤东）（100%）
• 河南：河南省医药（60%）、河南普乐生科技（72%）、河南泰丰医药（70%）、河南通用科技（72%）
• 江西：江西南华医药（50%）、南华（通用）医药（51%）
• 黑龙江：中国医药黑龙江有限公司（51%）、黑龙江通用医疗科技（未披露）
• 湖北：湖北通用（51%）、湖北博鸿康药业（100%）、湖北通用九康医药（51%）、湖北通用襄阳医药（100%）
• 新疆：新疆天方恒德医药（65.33%）

未来增长预测

• 内生增长：预计2017~2019年净利润增长分别为35%、33%、28%
• 外延并购：集团资产注入预期强烈，预计2020年医药商业收入达400~500亿元
• 投资回报：2017年估值20倍，2018年估值15倍，未来增长空间大

风险提示

• 资产注入和外延式并购进度低于预期
• 公司经营增速不达预期

结论

中国医药凭借其灵活的运营模式、强大的执行力和集团支持，有望在两票制带来的行业洗牌中实现跨越式发展。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，提升盈利能力和市场份额，同时具备显著的估值优势。投资者应关注其在医药商业和工业板块的协同效应，以及未来并购和业务创新带来的增长机会。