20250507-开源证券-山煤国际-600546.SH-公司2024年报_2025年一季报点评报告_Q1降本对冲量价下跌影响_高分红凸显配置价值_4页_907kb

报告摘要

山煤国际（600546SH）2025年5月8日投资评级为买入。2024年公司实现营收2956亿元，同比-209%；归母净利润227亿元，同比-468%；扣非归母净利润244亿元，同比-446%。2025年一季度营收45亿元，同比-292%；归母净利润25亿元，同比-563%；扣非归母净利润27亿元，同比-554%。因一季度煤炭量价齐跌，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为148/169/193亿元，同比-347%/+141%/+14%，EPS为0.75/0.85/0.97元，对应PE为127/111/98倍。公司维持“买入”评级，核心逻辑为产能释放及高分红策略。

核心业务表现

自产煤业务
- 2024年产量32979万吨，同比-154%；其中动力煤产量22052万吨（-238%），冶金煤产量10927万吨（+88%）。销量26734万吨，同比-233%；动力煤销量18281万吨（-314%），冶金煤销量8453万吨（+27%）。单吨售价6459元，同比-54%；动力煤售价4675元（-8%），冶金煤售价10315元（-174%）。单吨成本3081元，同比+97%；动力煤成本259元（+357%），冶金煤成本4144元（-276%）。单吨毛利3377元，同比-159%；动力煤毛利2085元（-342%），冶金煤毛利6171元（-87%）。
- 2025年一季度产量9086万吨，同比+20%；销量4416万吨，同比-192%。单吨售价5944元，同比-103%；单吨成本2713元，同比-12%。单吨毛利3231元，同比-87%。
贸易煤业务
- 2024年销量18996万吨，同比+77%；2025年一季度销量3213万吨，同比-162%。单吨毛利191元，同比-398%；一季度单吨毛利123元，同比-538%。

产能释放与分红策略

产能核增进展顺利：长春兴煤业完成600万吨/年公告，凌志达煤业完成240万吨/年公告，韩家洼煤业完成150万吨/年公告，河曲露天煤业推进1600万吨/年核增。未来产能释放有望改善业绩。
高分红凸显配置价值：2024年分红比例60.3%，同比+300.5个百分点，按2025年4月29日收盘价计算，当前股息率73%。公司承诺2024-2026年高分红，长期投资价值显著。

财务预测与指标

2025-2027年营业收入预测为1860.2/2067.2/2217.2亿元，YOY分别为-371%、+11%、+17%；归母净利润预测为1480/1689/1925亿元，YOY分别为-347%、+141%、+14%。
毛利率维持32.6-32.7%，净利率80-87%，ROE 106%。PE从448倍降至111倍，PB从12倍降至9倍。

风险提示