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鲁西化工（000830）研究报告总结

核心内容

鲁西化工是一家经过长期转型，从传统化肥企业升级为以煤化工、氯碱化工、石油化工和新材料为主导的综合型大化工企业。公司拥有完善的循环经济体系，具备显著的成本优势和产业链协同效应，预计将在2018-2019年迎来业绩爆发期。

主要观点

• 转型升级成果显著：鲁西化工通过“退城入园”战略，成功构建了包括煤、盐、石化、新材料在内的多条产业链，产品覆盖百余种，成为国内领先的化工企业。
• 循环经济优势明显：园区内自供热电，产业链协同，显著降低综合成本，提高盈利能力。
• 产品盈利持续向好：烧碱、甲酸、双氧水、己内酰胺和聚碳酸酯等产品在2018年预计将保持较高盈利水平。
• 产能扩张与投产：2018年将有多个项目投产，包括90万吨氨醇、20万吨甲酸、10万吨己内酰胺、13.5万吨聚碳酸酯和36万吨双氧水，进一步增强市场竞争力。
• 行业景气周期持续：基础化工行业受益于供给侧改革和环保政策，景气周期有望持续，鲁西化工将充分受益。
• 估值优势明显：相比可比公司，鲁西化工估值偏低，具备较大的上涨空间。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为18.32亿元、33.32亿元、39.73亿元。
• EPS预测：2017年1.25元，2018年2.27元，2019年2.71元。
• PE预测：2017年17倍，2018年9倍，2019年8倍。
• 目标价：基于2018年15倍PE，对应目标价34.05元。

产品与产能

• 盐化工：离子膜烧碱、二氯甲烷、三氯甲烷。
• 煤化工/甲醇化工：有机硅（DMC）、甲酸、尿素、复合肥。
• 石油化工：DMF、丁醇、辛醇、己内酰胺、尼龙6。
• 新材料：聚碳酸酯。
• 其他：双氧水。

产业布局与优势

• 退城入园：公司已实现园区内甲醇自给，提升煤气化能力。
• 技术领先：聚碳酸酯采用光气法工艺，是国内首批实现技术突破的企业之一。
• 成本优势：自供电、自供热电、产业链协同，显著降低生产成本。

投资要点

• 产品价格上涨：烧碱、聚碳酸酯、甲酸、双氧水等产品价格上涨是推动公司股价的催化剂。
• 业绩超预期：公司预计在2018年实现显著的业绩增长，盈利弹性增强。
• 估值优势：公司估值低于行业平均水平，具备较高的投资价值。

风险提示

• 在建项目进展不及预期：可能影响产能释放和盈利增长。
• 产品价格下跌：可能影响公司盈利能力。

图表与数据

• 图1：鲁西化工股权结构。
• 图2：鲁西化工产业链简图。
• 图3：鲁西化工历年营业收入。
• 图4：鲁西化工主营项目与毛利率。
• 图5：鲁西化工历年净利润情况。
• 图6：鲁西化工期间费用率。
• 图7：多元醇价格底部上行。
• 图8：DMF国内现货价维持高位。
• 图9：DMC市场价大幅上涨。
• 图10：双氧水出厂价大幅上涨。
• 图11：煤炭价格（市场价：烟煤）上涨。
• 图12：原油价格中枢向上。
• 图13：鲁西化工烧碱价格（元/吨）。
• 图14：烧碱企业平均开工率。
• 图15：烧碱下游需求构成。
• 图16：国内烧碱产能利用率持续提升。
• 图17：氧化铝产量与增速。
• 图18：粘胶短纤产能与产量持续增长。
• 图19：甲酸国内现货价格。
• 图20：甲酸下游需求结构。
• 图21：己内酰胺与原油价格相关。
• 图22：己内酰胺-纯苯价差。
• 图23：己内酰胺全球产能和产量。
• 图24：我国己内酰胺产能与产量。
• 图25：我国尼龙6产能与产量。
• 图26：蒽醌法双氧水生产工艺。
• 图27：双氧水产能和产量。
• 图28：双氧水下游消费结构。
• 图29：国内大型双氧水企业分布。
• 图30：鲁西化工27.5%双氧水出厂价。
• 图31：双氧水与己内酰胺开工率。
• 图32：全球尿素产能。
• 图33：全球尿素产能分布。
• 图34：我国尿素产能。
• 图35：国内尿素产能分布（按工艺）。
• 图36：我国LNG市场价格。
• 图37：山东地区尿素价格。
• 图38：全球尿素供需平衡测算。
• 图39：我国尿素供需缺口测算。
• 图40：我国尿素库存量。
• 图41：尿素企业开工率。
• 图42：聚碳酸酯全球产能分布。
• 图43：全球聚碳酸酯供给格局。
• 图44：聚碳酸酯下游需求结构。
• 图45：国内聚碳酸酯自给率将逐年提升。
• 图46：双酚A价格和国际油价关联度高。
• 图47：鲁西化工聚碳酸酯出厂价格。

表格与数据

• 表1：鲁西化工主要产品产能。
• 表2：2017年国内外甲酸厂家统计。
• 表3：2017年全球己内酰胺前六大厂家。
• 表4：国内己内酰胺自给率逐步提升。
• 表5：2016年国内己内酰胺产能分布情况。
• 表6：2018年我国拟新增己内酰胺产能。
• 表7：我国聚碳酸酯产能分布。
• 表8：国内拟建PC产能统计。
• 表9：部分主营产品销量与价格假设。
• 表10：国内主要煤化工上市企业估值对比。
• 表11：利润表。
• 表12：合并资产负债表。
• 表13：合并现金流量表。

总结

鲁西化工凭借其多条产业链布局、循环经济优势和显著的成本控制能力，正在经历从传统化肥企业向现代大化工企业的转型。2018年是公司产能释放和业绩增长的关键年份，预计将在多个产品领域实现盈利提升。公司估值偏低，具备较大的上涨空间，是值得重点关注的投资标的。