20150524-招商证券-棕榈股份-002431.SZ-迈向万亿市场_再续成长辉煌_25页_1mb

棕榈园林（002431.SZ）详细总结

核心内容概述

棕榈园林是一家在园林行业中占据领先地位的企业，其主营业务涵盖园林施工、景观设计和苗木销售，其中园林施工占比高达90%。2015年初，公司完成了定增，以每股16元的价格非公开发行0.88亿股，募集资金14.10亿元。公司高管和大股东大额参与定增，彰显了管理层对公司未来发展的信心。公司当前股价为35.65元，目标估值为60-70元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司发展与定增

• 公司背景：棕榈园林由吴桂昌、吴建昌和吴汉昌三兄弟控制，主要高管也持有公司股份，激励机制良好。
• 定增情况：2015年初完成非公开发行0.88亿股，募集资金14.10亿元，主要股东包括吴桂昌、赖国传、栖霞建设、辉瑞投资（由林从孝控制）、万达集团王思聪、安粮控股、华兴润福等。
• 股权结构变化：定增后，吴氏三兄弟持股比例下降至20.27%，但实际控制人地位不变；赖国传持股比例上升至12.49%。

2. 营业表现与行业分析

• 营收与毛利率：2014年公司营收达50亿，成为行业第一。园林施工业务毛利率为22.19%，但有所下降。
• 业务结构：2011年切入市政园林，至2014年，市政园林占园林施工业务约30%。地产园林和市政园林的比例为7:3。
• 行业趋势：园林行业规模大但市场集中度低，受宏观经济和地产调控影响，行业增速放缓。地产园林市场规模约2000亿元，市政园林约1600亿元，两者均面临回款问题。

3. 回款与财务状况

• 回款改善：2015年后，公司预计园林主业增速企稳，回款有望改善。地产销售回暖，市政园林回款压力缓解。
• 财务指标：2014年公司每股净资产为7.8元，ROE为9.0%。2015年一季度，公司资产负债率为56.1%，流动比率和速动比率有所提高，短期偿债能力增强。

4. 转型与战略规划

• 转型方向：公司正从传统园林服务商转型为生态城镇综合服务商，涵盖城市生态基础设施、环境综合治理、智慧城市等领域。
• 核心竞争力：打造“3+1”核心竞争力体系，包括泛规划设计能力、环境综合治理能力、智慧城镇技术支持与运营能力，以及传统产业与互联网、物联网结合的运用能力。
• 资源整合：通过并购、参股、联盟合作等方式，整合设计、环保、智慧城市等资源，以贝尔高林为基础，布局“一带一路”沿线国家。

5. 盈利预测与投资要点

• 盈利预测：预计2015年、2016年每股收益分别为0.94元和1.15元，对应PE分别为38倍和31倍。
• 估值优势：公司估值低于行业平均水平，在园林公司中估值最低。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，目标价60-70元。

关键财务数据与估值

风险提示

• 转型风险：转型推进及效果不及预期。
• 回款风险：市政园林回款问题依然存在，可能影响公司业绩。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率和净利率低于行业其他公司，但净利率略高于东方园林。
• 营收与净利增速：公司营收和净利增速持续下降，但有望在2015年后改善。
• 营业周期与周转能力：公司营业周期较长，总资产周转能力较弱，但较东方园林有所改善。
• 短期与长期偿债能力：公司短期偿债能力逐渐提高，长期偿债能力较强。
• 回款改善：2015年一季度公司经营现金流净额为负，但收现比有所好转。

总结

棕榈园林在园林行业中占据重要地位，通过定增展现了管理层和大股东对公司未来的信心。尽管当前面临回款压力和行业增速放缓的问题，但公司积极拓展市政园林业务，并通过转型生态城镇建设，有望开启新的成长篇章。财务数据显示公司盈利能力仍有提升空间，且估值较低，具备投资潜力。然而，转型效果和回款问题仍是主要风险。