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棕榈股份(002431)总结：深耕生态城镇建设及运营，未来有望实现跨越式发展

核心内容概览

棕榈股份是一家深耕生态城镇建设及运营的上市公司，专注于提供生态城镇“建设-运营-内容”综合服务产品。公司凭借PPP高效基建投融资工具，成为国内最具竞争力的新型城镇化建设运营平台。随着国家对特色小镇政策的推进，公司有望充分受益于生态文明建设和特色小镇行业浪潮，实现业绩的快速增长。

主要观点

• 业务模式转型：公司从传统的园林施工向生态城镇建设运营服务商转型，业务涵盖建设、运营和内容端，形成全产业链协同效应。
• 政策红利驱动：2016年7月三部委联合发布的《关于开展特色小镇培育工作的若干意见》为公司带来政策支持，预计未来五年行业市场规模有望超两万亿。
• 订单增长显著：2017年公司公告新签订单额（剔除框架协议）达126.99亿元，同比增长293.28%，其中PPP订单额61.29亿元，同比增长129.81%。
• 财务状况改善：公司前三季度实现营业收入35.5亿元，同比增长33.31%；归母净利润1.8亿元，同比增长112.1%。公司毛利率和净利率虽低于行业平均水平，但费用率较低，经营效率提升。
• 员工持股计划：公司完成3亿元首期员工持股计划，绑定核心骨干利益，提升经营效率，为业绩增长提供动力。
• 投资建议：分析师预测公司2017-2019年归母净利分别为3.03/6.03/8.02亿元，对应EPS分别为0.20/0.41/0.54元，16-19年CAGR为87.9%。当前股价对应PE分别为42/21/16倍，目标价为12.3元，对应18年30倍PE，给予“买入”评级。
• 风险提示：存在基建投资快速下滑、PPP政策变化、房地产调控力度超预期以及项目进度不及预期等风险。

关键信息

公司概况

• 业务资质：公司具有城市园林绿化一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，品牌实力突出。
• 股权结构：公司由吴桂昌、吴建昌、吴汉昌三兄弟控股，持股比例分别为12.54%、1.92%和1.82%。林从孝持有公司3.28%股权，并为多个股权投资公司的实际控制人。
• 业务布局：公司立足华南，积极向中西部扩张，业务区域占比逐年变化，西南和华中地区业务占比上升，华东和华北下降。
• 订单情况：截至2017年三季度末，公司已签约未完工订单额达231.77亿元，为2016年营业总收入的5.93倍，显示未来业绩增长潜力。

生态文明建设与特色小镇

• 政策背景：特色小镇模式最早由浙江推广，后上升为国家级战略，中央和地方相继出台政策支持。
• PPP模式应用：PPP模式在特色小镇广泛应用，公司通过PPP项目实现建设-运营-内容全产业链布局，提升盈利能力和回款效率。
• 项目示范效应：公司通过长沙浔龙河、时光贵州、云漫湖等试点项目，确立在特色小镇领域的龙头地位，带动相关业务发展。

财务分析

• 业绩增长：公司前三季度营收和净利润增长显著，全年预计归母净利润为2.66亿至3.26亿元，同比增长120%-170%。
• 毛利率与净利率：2017年前三季度毛利率为20.27%，净利率为5.08%，虽低于行业平均，但费用率较低。
• 现金流改善：公司前三季度经营性现金流净额为-7800万元，但收现比达96.50%，显著高于行业平均水平。
• 资产负债情况：公司货币资金充足，远高于同业，但资产负债率略高，呈下降趋势。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利分别为3.03/6.03/8.02亿元，对应EPS分别为0.20/0.41/0.54元。
• 估值分析：当前股价对应PE分别为42/21/16倍，目标价12.3元，对应18年30倍PE，显示未来增长空间。
• 行业对比：公司估值在可比公司中处于中等水平，但盈利增长潜力较大。

总结

棕榈股份凭借生态城镇建设及运营业务的持续发展，以及PPP模式的广泛应用，展现出强劲的增长动力。公司订单增长显著，财务状况逐步改善，具备良好的市场前景和投资价值。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司通过员工持股计划等手段，持续提升经营效率，未来有望实现业绩的跨越式增长。