20170509-兴业证券-棕榈股份-002431.SZ-盈利能力提升_PPP落地值得期待_11页_1mb

棕榈股份 (002431) 证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年5月9日，对棕榈股份的财务表现、业务发展及投资前景进行了分析，维持“增持”评级。报告指出，棕榈股份在2016年经历业绩下滑，但随着PPP项目的逐步落地，2017年第一季度实现收入增长，盈利能力有所改善。

主要观点

• 收入与利润变化：2016年公司实现营业收入39.06亿元，同比下降11.24%；但2017年一季度收入同比增长24.04%，主要受益于PPP项目落地。公司全年重大合同金额超过60亿元，但大部分PPP项目集中在Q4，尚未结转为收入。
• 业务结构变化：2017年一季度，园林设计和其他业务收入分别同比增长112.37%和431.13%，实现收入翻番，成为增长的主要驱动力。而园林工程和苗木绿化收入则有所下降。
• 毛利率与净利率：2016年综合毛利率为16.69%，同比下降0.60%；2017年一季度毛利率为9.89%，同比提升4.17%。2016年净利率为3.1%，较上年提升7.84%，主要得益于营业税金及附加减少、投资净收益和营业外收入增加。2017年一季度净利率为-10.74%，但同比提升8.52%。
• 现金流改善：2016年经营性现金流净额为净流入0.67亿元，较上年同期有所改善，主要源于应收账款和工程投标保证金的回收。2017年一季度经营性现金流净额为净流出2.16亿元，因项目前期成本支出增加。
• 资产负债情况：公司流动资产和非流动资产均有所增长，资产负债率在2016年为66.7%，预计2017-2019年逐步上升。公司其他应收款和预收款项大幅增长，预示后续项目开工有望加速。
• 盈利预测与评级：预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.52元和0.73元，对应的PE分别为29.6倍、20.9倍和14.9倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括房地产调控对地产园林业务的影响、业务进度不达预期、项目回款不达预期等。

关键信息

财务指标

分季度表现

• 营业收入：2016年Q1-Q4分别同比增长-22.41%、-34.95%、37.01%、-10.47%，仅Q3增速由负转正。
• 毛利率：2016年Q1-Q4分别为5.72%、21.45%、16.44%、16.74%，Q3毛利率提升明显。
• 净利率：2016年Q1-Q4分别为-18.4%、12.7%、2.7%、2.9%，Q1净利率为负，但同比提升。

分业务表现

• 园林工程：收入同比下降13.34%，为公司主营业务，毛利率下降是主要因素。
• 园林设计：收入同比增长112.37%，受益于PPP项目落地，增长最快。
• 苗木绿化：收入同比下降57.19%，表现不佳。
• 其他业务：收入同比增长431.13%，增长显著。

分地区表现

• 华北：收入同比下降41.22%，降幅明显。
• 华东：收入同比下降26.53%，表现不佳。
• 华南：收入同比增长9.94%，略有增长。
• 华中：收入同比增长12.44%，表现较好。
• 西南：收入同比增长18.01%，增长较快。

现金流与资产负债

• 经营性现金流：2016年净流入0.67亿元，2017年一季度净流出2.16亿元。
• 收现比与付现比：2016年收现比为104.78%，付现比为113.89%，2017年一季度收现比为228.15%，付现比为303.89%。
• 资产负债率：2016年为66.7%，预计2017-2019年逐步上升至71.4%。
• 流动比率：2016年为1.75，预计2017-2019年逐步下降至1.49。
• 速动比率：2016年为0.81，预计2017-2019年逐步下降至0.77。

结论

棕榈股份在2016年面临收入和利润的下滑，但随着PPP项目的逐步落地，2017年一季度收入和盈利能力显著改善。公司未来几年的盈利预测显示收入和净利润将持续增长，维持“增持”评级。然而，投资者需关注房地产调控、业务进度和项目回款等风险因素。