20140402-广发证券-棕榈股份-002431.SZ-经营效率提高_棕榈园林有望迎来业绩拐点_22页_1mb

报告摘要

棕榈园林是一家在园林行业具有竞争力的上市公司，经历了三年的调整与巩固后，其经营效率显著提高，有望迎来业绩拐点。在房地产调控背景下，行业竞争加剧，但整体态势仍有利于上市公司，尤其是龙头企业。

行业竞争与趋势
- 房地产调控使行业竞争加剧，地产园林毛利率有所下降。
- 行业集中度上升，优质资源向龙头企业聚集，行业正向集中化发展。
- 行业仍处于向上发展中的震荡期，尚未进入成熟阶段。
- 市政园林需求旺盛，回款问题逐步改善，公司通过优化管理及创新模式提高回款效率。
公司发展历程
- 公司上市后初期因快速扩张导致经营短板显现，如人员不足、管理半径扩大，毛利率与净利率下降。
- 2011-2013年公司通过人才引进、设计平台建设、营销渠道拓展及事业部改革，逐步解决这些问题。
- 经过三年调整，公司经营效率提升，市政项目落地速度加快，进入新的发展阶段。
提高经营效率
- 通过双轮驱动（地产园林与市政园林），公司保持收入增速。
- 加强管理效率和经营效益，费用率大幅下降，尤其是管理费用率。
- 通过大客户战略，地产园林订单增长明显，有效对冲地产调控带来的波动。
- 公司设计业务能力提升，设计平台产出效应显现，推动设计业务收入和毛利率增长。
投资建议
- 经过深耕与挖潜，公司经营效率提高，有望迎来业绩拐点。
- 预计2014-2016年公司EPS分别为1.15、1.68、2.36元，维持“买入”评级。
- 公司基本面改善，估值水平有望提升，ROE和经营质量明显提高。

财务表现
- 2012年和2013年，公司营业收入分别为3193百万元和4297百万元，增长率分别为28.05%和34.59%。
- 净利润分别为297.64百万元和398.76百万元，增长率分别为7.66%和33.97%。
- 2013年公司设计业务收入同比增长55%，对收入增长有重要贡献。
- 公司在2013年经营性现金流量净额同比增长66.11%，经营质量显著提升。
市场策略
- 公司加强大客户战略，与大型房地产企业合作，如万科、保利、华润、绿城等。
- 市政业务发展迅速，通过收购与合作拓展业务范围，形成双轮驱动。
- 推行土地保障收款模式，提高回款效率，降低财务风险。
人力资源与激励机制
- 公司重视人才引进与培养，设立职业培训学校，提升员工专业能力。
- 推出股权激励计划，覆盖中高层管理人员和核心业务人员，增强员工积极性。
- 2013年底，公司本科及以上学历员工占比达63%，专业人才储备充足。
估值与盈利预测
- 2014-2016年公司EPS预计分别为1.15、1.68、2.36元。
- 市盈率（P/E）预计从29.67下降至7.01，市净率（P/B）预计从4.02下降至1.58，EV/EBITDA预计从19.46下降至6.46。
- 公司估值水平有望随着业绩改善而提升。

行业竞争加剧
- 房地产调控导致市场竞争激烈，毛利率下降。
- 行业集中度提高，龙头公司更具优势。
- 市政园林需求旺盛，公司通过优化管理提高回款效率。
公司调整与巩固
- 上市初期扩张过快，导致经营短板。
- 2011-2013年加强人才引进、设计平台建设与营销渠道拓展。
- 经过三年调整，公司经营效率提升，市政项目落地加快。
经营效率提升
- 通过双轮驱动保持收入增速。
- 加强管理效率，费用率下降。
- 大客户战略有效平滑地产调控影响。
- 设计业务收入增长，毛利率提升。
投资建议
- 公司基本面改善，估值有望提升。
- 预计2014-2016年公司EPS分别为1.15、1.68、2.36元，维持“买入”评级。