20160418-招商证券-棕榈股份-002431.SZ-生态城镇模式日趋成熟_PPP将加速模式复制_20页_1mb

棕榈园林（002431.SZ）总结

核心内容

棕榈园林（002431.SZ）是一家以生态城镇建设为核心业务的公司，致力于打造复合型产业模式，涵盖生态城镇建设、运营与内容三大板块。公司通过PPP模式和EPC业务，推动生态城镇项目的开发，并结合互联网、O2O、VR等新技术，丰富生态城镇内容，提升其吸引力和盈利能力。

主要观点

• 战略转型：公司从传统的园林景观综合服务商向生态城镇运营商转型，重点发展生态城镇建设与运营。
• 生态城镇模式成熟：公司已成功开发多个生态城镇项目，包括浔龙河、时光贵州和云漫湖，这些项目具备良好的可复制性，为未来扩张奠定基础。
• PPP模式推动复制：公司已签订超过170亿元的PPP框架协议及订单，PPP模式为项目融资和建设提供支持，加速生态城镇模式的复制。
• VR技术助力生态城镇内容建设：公司设立VR产业基金，投资乐客VR等企业，推动VR在生态城镇中的应用，增强用户体验和项目吸引力。

关键信息

一、生态城镇建设

• 定义：生态城镇是贯穿生态城镇发展始终的复合型产业模式，结合生态资源、文化传承和前沿技术，打造田园综合体。
• 六要素：集约建设、循环发展、智慧服务、低碳交通、社会民生、绿色城镇。
• 商业模式：生态城镇建设、运营与内容三方面协同发展，推动公司从B2B向B2C市场转型。

二、生态城镇项目

• 浔龙河生态艺术小镇：
  • 位于长沙县，占地11584亩，包括城镇建设区、生态旅游与农业示范区、山水商务区、艺术文创区、养生度假区。
  • 项目由政府与公司联合建设，公司投入自筹资金和部分银行贷款，政府提供基础设施支持。
  • 一期运营成功，二期即将投入运营，已吸引大量游客和商业合作。
• 时光贵州：
  • 位于贵州贵阳，项目以“老街”模式为主，融合海派建筑与屯堡文化。
  • 项目一期于2014年8月开街，二期预计2016年8月建成。
  • 项目公司股权结构清晰，公司拥有40%股权。
  • 项目通过商铺出租和出售盈利，人流量大，市场前景广阔。
• 云漫湖国际休闲旅游度假区：
  • 位于贵安新区，以自然景观和瑞士风情为特色，打造5A级生态旅游区。
  • 项目分为三大板块：国际社区、国际度假区、瑞士风情区。
  • 项目一期于2015年10月完工，施工周期短，具备良好的盈利潜力。

三、VR产业基金与生态城镇结合

• 设立VR产业基金：公司与深圳和君正德、盐城满天星共同设立VR产业投资基金，首期募集资金1亿元。
• 投资乐客VR：公司出资1000万元持有乐客VR 4%股权，乐客VR提供VR硬件、内容及解决方案，助力生态城镇内容建设。
• VR应用：VR技术应用于地产营销、旅游体验和主题公园建设，提升用户体验和项目吸引力。

四、PPP模式加速生态城镇复制

• PPP框架协议：公司已签订超170亿元PPP框架协议及订单，涵盖多个生态城镇项目。
• 项目案例：
  • 淮安市淮安区盐晶堡文旅开发PPP项目战略合作框架协议（2016-4-5，16亿元）
  • 芜湖县旅游生态景观及基础设施建设PPP战略合作框架协议（2016-3-12，15亿元）
  • 梅县区城市扩容提质工程PPP项目（2015-11-24，14.22亿元）
  • 时光太湖项目战略合作框架协议（2015-11-10，40亿元）
  • 江油市人民政府合作框架协议（2015-10-15，20亿元）
  • 吉首市人民政府合作框架协议（2015-7-13，20亿元）
  • 保定市生态景观及基础设施建设战略合作协议（2015-5-14，20亿元）

五、财务数据与估值

• 股价表现：当前股价为29.87元，目标估值未明确。
• 财务数据：
  • 2014年：主营收入5007百万元，净利润428百万元，每股收益0.93元，PE 32.2，PB 4.7。
  • 2015年：主营收入4401百万元，净利润-211百万元，每股收益-0.38元，PE -77.8，PB 4.0。
  • 2016E：主营收入4841百万元，净利润282百万元，每股收益0.51元，PE 58.4，PB 3.7。
  • 2017E：主营收入5567百万元，净利润375百万元，每股收益0.68元，PE 43.9，PB 3.4。
  • 2018E：主营收入6680百万元，净利润485百万元，每股收益0.88元，PE 33.9，PB 3.1。
• 财务比率：
  • 毛利率：从23.6%下降至17.3%，随后回升至20.8%。
  • 净利率：从8.6%下降至-4.8%，随后回升至5.8%。
  • ROE：从14.6%下降至-5.1%，随后回升至6.4%。
  • 资产负债率：从67.5%下降至64.8%，随后有所回升。
  • 资产周转率：保持在0.4-0.5之间。
  • 存货周转率：从0.9下降至0.7，随后回升。
  • 应收账款周转率：从3.1下降至2.1，随后保持稳定。
  • 应付账款周转率：从1.6上升至1.3，随后稳定。

六、风险提示

• 地产回暖不及预期：房地产市场回暖不及预期可能影响公司业务。
• 生态城镇推广不及预期：生态城镇推广不及预期可能影响项目落地。
• 回款风险：项目回款不及预期可能影响公司现金流。

七、投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

棕榈园林通过生态城镇建设、运营与内容三驾马车驱动模式，推动公司战略转型。公司已成功开发多个生态城镇项目，具备良好的可复制性，PPP模式为项目提供融资和建设支持，加速生态城镇复制。VR技术的应用为生态城镇内容建设提供创新动力，公司设立VR产业基金并投资乐客VR，推动VR与生态城镇的结合。公司财务状况总体稳健，但需关注地产回暖、生态城镇推广及回款风险。投资评级为强烈推荐-A，表明公司具有较高的投资价值和增长潜力。