20170220-申万宏源-棕榈股份-002431.SZ-特色小镇建设先锋_PPP厚积薄发开启成长新篇章_21页_2mb

棕榈股份（002431）投资分析报告总结

核心内容

棕榈股份（002431）是一家专注于风景园林景观设计和营建的公司，自2014年起从地产园林转型为市政园林，并提出“生态城镇”战略，积极布局特色小镇建设。公司通过一系列并购和合作，如收购贝尔高林国际（80%股权）和浙江新中源（45%股权），提升了在规划设计、施工、运营等方面的能力，成为园林行业中具备全面生态城镇建设技术与经验的龙头企业。

主要观点

• 转型成功：公司已成功从地产园林转型为市政园林，并在生态城镇建设方面取得显著进展。
• PPP项目落地：公司已累计新签近100亿元PPP项目，且大多数项目已实现入库，项目质量较好，利润率高于地产园林项目。
• 特色小镇建设：公司作为特色小镇建设先锋，已建成多个生态城镇项目，如长沙浔龙河、贵阳时光贵州、贵安云漫湖，并在多个领域进行产业导入，如体育、文旅、VR等。
• 财务表现改善：随着PPP项目的落地和特色小镇建设的推进，公司盈利能力有望回升，预计2016-2018年净利润分别为1.40亿、5.02亿、7.05亿，增速分别为166%、259%、40%。
• 估值优势：公司目前估值25倍，略低于行业平均26倍，但其在特色小镇建设方面具有明显优势，未来成长性更优。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.09元
• 一年内最高/最低：33.31元/7.85元
• 市净率：2.9
• 流通A股市值：8214百万元
• 上证指数/深证成指：3202.08/10197.92

基础数据

• 每股净资产：3.09元
• 资产负债率：66.21%
• 总股本/流通A股：1377百万/904百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.40亿、5.02亿、7.05亿，增速分别为166%、259%、40%。
• 估值：对应PE分别为91X、25X、18X，维持“增持”评级。
• 核心假设：在手PPP项目顺利执行且净利率达10%；特色小镇逐步落地；并购的贝尔高林、新中源业绩达预期。

特色小镇建设

• 政策支持：中央及地方政府大力支持特色小镇建设，目标到2020年建设1000个左右各具特色的小镇，市场空间达5万亿。
• 项目运营：公司已成功运营多个生态城镇项目，如浔龙河、时光贵州、云漫湖，项目质量高，盈利模式良好。
• 产业布局：重点布局体育、文旅、VR等领域，通过基金参股方式实现产业导入，提升项目附加值。

PPP项目

• 订单落地：公司PPP项目加速落地，2016年四季度迎来爆发期，累计新签近100亿元PPP订单，入库率高达95%。
• 并购增强能力：收购浙江新中源，获得六项施工总承包一级资质，显著提升PPP项目承接能力。

财务数据

• 毛利率：从17.3%提升至25.9%
• 净利率：从行业下游水平提升至10.5%
• 收现比：2016年达103%，近年上升较快，处于行业上游水平。

估值比较

• 可比公司：东方园林、铁汉生态、蒙草生态、岭南园林等，平均PE为26倍，棕榈股份PE为25倍，略低但具备成长潜力。

风险提示

• 业绩和订单低于预期：若PPP项目执行不力或特色小镇建设不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 市场波动：公司股价可能受市场整体波动影响，需关注市场环境变化。

股价表现催化剂

• 业绩和订单超预期：若公司业绩和订单超出预期，将推动股价上涨。
• 特色小镇落地超预期：若更多特色小镇项目成功落地，将带来新的增长点。

投资建议

• 增持评级：公司具备较强的转型能力和PPP项目承接能力，未来增长潜力大，应享受比行业平均更高的估值。
• 关注点：PPP项目执行情况、特色小镇建设进度、并购效果及行业政策变化。

附录

• 图表目录：包含多个图表，展示公司参控股企业、收入构成、毛利率、净利率、收现比等关键财务指标。
• 附表：包括合并损益表、合并现金流量表、合并资产负债表，详细展示公司财务状况。

总结

棕榈股份通过转型市政园林和布局特色小镇，已逐步实现从传统园林企业向生态城镇建设龙头的转变。公司凭借PPP项目落地和并购增强实力，有望在未来实现盈利增长和估值提升。尽管存在一定的风险，但其在特色小镇建设方面的优势和政策支持使其成为值得关注的投资标的。