20130729-宏源证券-棕榈股份-002431.SZ-市政业务渐入正轨_业绩拐点初现_11页_579kb

棕榈园林（002431）公司动态跟踪报告总结

核心内容

棕榈园林（002431）在2013年迎来业绩拐点，市政业务逐步改善，地产园林业务稳健增长，公司整体发展态势积极。报告指出，公司未来具备增长潜力，维持“买入”评级，目标价为30.50元。

主要观点

1. 市政业务进展显著

   • 棕榈园林自2010年起拓展市政园林业务，2012年设立市政部，重点布局辽宁、山东、江苏等地。
   • 2012年多个大合同落地，包括聊城徒骇河景观工程、潍坊市滨海经济开发区等，这些项目在2013年一季度确认收入。
   • 市政业务占比提升将带动工程施工业务毛利率上升，增强公司盈利能力。

2. 经营性现金流改善

   • 2013年一季度收现比达到140.46%，为过去10个季度新高，经营现金流净额同比改善。
   • 公司通过借新还旧等方式降低财务费用，财务成本逐步下降。

3. 地产园林业务稳健增长

   • 受益于地产政策调控弱化，地产园林业务在2013年上半年实现新签施工订单增速约30%，设计订单增速超70%。
   • 地产园林业务增长为公司业绩稳定性与持续性提供保障。

4. 东方定增铺平再融资路径

   • 东方园林定增过会，为行业再融资铺平道路，棕榈园林作为受益标的，业绩弹性最大。
   • 市政业务拓展和在手订单规模仅次于东方园林，公司有望启动再融资，进一步扩大规模。

5. 股权激励提供业绩保障

   • 2013年推出5年期股权激励计划，行权条件设定较高，预计2013~2016年净利润复合增长率达40.98%。
   • 股权激励为公司业绩增长提供持续性保护。

关键信息

• 财务预测：

  • 2013~2015年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元，复合增长率达43%。
  • 2013年预测市盈率21.26倍，2014年15.34倍，2015年10.39倍。
  • 采用0.7倍PEG估值，合理价值为30.50元。

• 风险提示：

  • 市政园林业务进度不达预期。
  • 应收账款大幅增加的风险。
  • 地产政策变化可能影响公司业务。

• 财务指标：

  • 2013年资产负债率预计为60.2%，处于行业较高水平。
  • 2013年营收预测为42.42亿元，同比增长32.87%。
  • 综合毛利率预测为25.80%，预计稳步提升。

估值与投资建议

• 可比公司估值：

  • 2013年PE均值为26倍，PEG均值为0.58。
  • 棕榈园林当前股价为18.71元，对应2013年PE为21倍，未来有望估值切换。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，合理价值为30.50元（对应2014年25倍PE）。
  • 公司作为地产园林行业龙头，具备较高的成长性。

业务结构与发展趋势

• 业务结构：

  • 园林施工业务占比高，是主要收入和利润来源。
  • 园林设计和苗木销售业务也在稳步增长。

• 发展趋势：

  • 市政业务进入收获期，未来有望大幅增长。
  • 地产园林业务因政策放松而稳健增长，为公司业绩提供持续支撑。
  • 再融资路径畅通，公司有望通过二次扩张提升市占率。

总结

棕榈园林在2013年迎来业务和财务的双重改善，市政园林业务逐步成熟，地产园林业务稳健增长，公司具备良好的增长潜力。通过股权激励和再融资，公司有望进一步提升业绩和市值。尽管存在一定的风险因素，但整体发展趋势积极，维持“买入”评级。