家电行业：盈利能力逐步筑底，业绩修复弹性可期-20211108-安信证券-27页_971kb

家电行业季度总结

核心内容概述

2021年第三季度，家电行业整体收入同比增长2.9%，但环比2021年第二季度增速回落14.7个百分点，主要受到去年同期消费复苏、汛情、疫情以及海运运力紧张的影响。尽管如此，行业仍处于持续复苏通道，对比2019年同期增长17.8%。其中，白电行业收入增长2.2%，黑电行业收入下降3.9%，厨电行业增长7.0%，小家电行业增长8.8%。上游行业表现亮眼，收入同比增长26.4%。

主要观点

• 收入表现：整体收入保持增长，但增速受到高基数影响，部分子行业增速回落。
• 盈利能力：Q3毛利率和净利率同比分别下降0.8个百分点和1.1个百分点，但部分企业通过调价和库存管理缓解了成本压力。
• 成本压力：原材料价格持续上涨，尤其是铜、铝等，对行业盈利构成压力，但Q3成本指数增速环比下降，边际改善迹象显现。
• 汇率影响：人民币汇率高位对出口业务利润产生压制，但企业通过套期保值等手段有效控制风险。
• 行业展望：Q4行业收入增速仍将承压，但盈利能力有望筑底回升；明年随着基数压力减轻和消费恢复，行业收入增速将呈现前低后高趋势。

关键信息

1. 家电行业整体表现

• 收入增长：2021Q3家电行业整体收入同比+2.9%，环比Q2下降14.7pct。
• 对比2019年：2021Q3家电行业整体收入增长17.8%，增速环比Q2提升0.3pct。
• 行业复苏：家电消费仍处于持续复苏通道。

2. 白电行业表现

• 收入增长：Q3白电行业收入同比+2.2%，增速较Q2放缓。
• 影响因素：国内消费受汛情、疫情和低线市场影响，内外销出货增速回落。
• 龙头企业表现：格力、美的、海尔Q3收入增速分别为-16.4%、+12.9%、-0.6%。
• 盈利能力：Q3白电行业净利率同比-0.8pct，但部分企业通过价格调控和库存管理保持稳健。
• 现金流改善：Q3经营性现金净流入同比+16.1%，预收款YoY+60.7%。

3. 厨电行业表现

• 收入增长：Q3厨电行业收入同比+7.0%，增速较Q2回落。
• 影响因素：地产销售低迷和去年同期高基数。
• 新兴品类表现：集成灶、洗碗机等新兴品类增长优于传统厨电。
• 盈利能力：Q3厨电行业毛利率同比-5.1pct，净利率同比-0.9pct。
• 现金流下滑：Q3经营性现金净流入同比-29.6%，预收款YoY-4.2%。

4. 小家电行业表现

• 收入增长：Q3小家电行业收入同比+8.8%，清洁小家电增速优于厨房小家电。
• 清洁小家电：扫地机、洗地机等需求快速增长，出口业务景气度较高。
• 厨房小家电：受疫情高基数影响，增速较低。
• 盈利能力：Q3小家电行业毛利率和净利率同比分别下降1.9pct和2.6pct。
• 现金流：Q3经营性现金净流入同比-74.0%，预收款YoY+15.9%。

5. 黑电行业表现

• 收入增长：Q3黑电行业收入同比-3.9%，环比Q2下降22.9pct。
• 面板价格：Q3电视面板价格高位回落，但终端零售均价仍同比+28.1%。
• 需求疲软：国内彩电销量同比-18.4%，终端需求较弱。
• 盈利能力：Q3净利率同比-1.2pct，毛利率同比-0.5pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金净流入同比+38.8亿元，改善明显。

6. 上游行业表现

• 收入增长：Q3家电上游收入同比+26.4%，高于整机企业。
• 成本压力：Q3毛利率同比-3.9pct，净利率同比-0.6pct。
• 需求旺盛：上游企业预收款YoY+17.5%，显示下游需求依然强劲。
• 展望：随着原材料价格企稳和出口需求恢复，上游行业盈利能力有望逐步改善。

投资建议

• 重点关注：管理持续改善的美的集团、海尔智家、亿田智能；受益消费升级的新兴品类龙头海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 首选股票：
  • 000333 美的集团，目标价86.04，评级买入-A
  • 600690 海尔智家，目标价32.00，评级买入-A
  • 000651 格力电器，目标价52.33，评级买入-A

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值

行业表现数据

财务指标对比

图表目录（摘要）

• 图1：行业收入及增速
• 图2：行业净利润
• 图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图4：行业经营现金净流入
• 图5：行业被下游占款
• 图6：行业对上游占款
• 图7：行业预收款
• 图8：行业被上游占款
• 图9：国内商品房销售面积增速
• 图10：部分城市二手房成交套数明显萎缩
• 图11：铜价、铝价持续上涨
• 图12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数
• 图13：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数YoY
• 图14：美元兑人民币汇率走势图
• 图15：白电行业收入及增速
• 图16：白电行业预收款及增速
• 图17：空冰洗内销出货量YoY
• 图18：空冰洗外销出货量YoY
• 图19：空冰洗线下零售均价YoY
• 图20：空冰洗线上零售均价YoY
• 图21：空冰洗线下零售量YoY
• 图22：空冰洗线上零售量YoY
• 图23：白电行业归母净利润及增速
• 图24：白电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图25：白电行业经营现金净流入
• 图26：白电行业被下游占款
• 图27：白电行业对上游占款
• 图28：白电行业预付款
• 图29：厨电行业收入及增速
• 图30：厨电行业预收款及增速
• 图31：厨电行业净利润
• 图32：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图33：厨电行业经营现金净流入
• 图34：厨电行业被下游占款
• 图35：厨电行业对上游占款
• 图36：厨电行业预付款
• 图37：小家电行业收入及增速
• 图38：小家电行业预收款及增速
• 图39：清洁小家电行业收入及增速
• 图40：厨房小家电行业收入及增速
• 图41：小家电行业净利润及增速
• 图42：小家电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图43：小家电行业经营现金净流入
• 图44：小家电行业被下游占款
• 图45：小家电行业对上游占款
• 图46：小家电行业预付款
• 图47：黑电行业收入及增速
• 图48：黑电行业预收款及增速
• 图49：Q3国内彩电销量承压
• 图50：彩电行业大屏化趋势加速
• 图51：黑电行业净利润
• 图52：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图53：32/43/55/65英寸液晶电视面板价格
• 图54：黑电行业经营现金净流入
• 图55：黑电行业被下游占款
• 图56：黑电行业对上游占款
• 图57：黑电行业预付款
• 图58：家电上游收入及增速
• 图59：家电上游预收账款及增速