家电行业深度分析：盈利筑底回升-20220512-安信证券-28页_1008kb

家电行业总结

核心内容

2021Q4至2022Q1，家电行业整体收入稳定增长，盈利能力逐步修复。尽管受到疫情反复和物流配送受阻的影响，部分板块增速有所放缓，但龙头企业通过提价、优化经营、产品结构升级和渠道拓展，有效推动了行业收入增长。同时，人民币贬值、政策支持以及消费复苏预期为行业带来积极影响，推动盈利修复和估值修复。

主要观点

• 收入增长：2021Q4家电行业收入 YoY +8.4%，2022Q1 YoY +6.5%。白电、厨电、小家电收入均保持增长，黑电则因面板价格下降和国内消费疲软而收入下降。
• 盈利能力改善：2021Q4家电行业整体净利率同比-1.5pct，2022Q1同比+0.2pct。白电和黑电行业净利率同比改善，厨电和小家电则因成本压力和坏账计提有所承压。
• 成本压力缓解：原材料价格高位运行，但企业通过策略化采购、价格调整和成本控制，有效应对成本压力。人民币贬值带来三重利好，显著提升出口业务毛利率和汇兑收益。
• 行业复苏预期：随着疫情逐步控制、地产政策边际回暖、消费补贴政策出台，家电行业需求有望逐步释放，特别是白电和厨电板块。

关键信息

1. 各子板块表现

• 白电：2021Q4收入 YoY +13.8%，2022Q1 YoY +10.3%。白电龙头通过提价和高端化策略推动收入增长，毛利率和净利率逐步改善。
• 厨电：2021Q4收入 YoY +15.3%，2022Q1 YoY +9.9%。集成灶行业增长强劲，渗透率持续提升。但因疫情和地产项目减少，厨电行业增速放缓。
• 小家电：2021Q4收入 YoY +11.8%，2022Q1 YoY +10.8%。企业通过拓展新兴渠道和产品结构升级，推动收入增长，盈利能力环比改善。
• 黑电：2021Q4收入 YoY -8.4%，2022Q1 YoY -11.8%。液晶面板价格下行导致彩电价格下降，但大屏化趋势推动激光电视和智能微投行业增长。

2. 盈利能力修复

• 毛利率：2021Q4整体毛利率同比-1.4pct，2022Q1同比+0.4pct。白电龙头毛利率率先恢复，黑电受益于面板价格下降。
• 净利率：2021Q4整体净利率同比-1.5pct，2022Q1同比+0.2pct。白电和黑电净利率同比改善，厨电和小家电则因成本压力和坏账计提有所承压。
• 经营现金流：白电和小家电经营性现金流显著改善，厨电则因被下游占款增加和备货压力，经营现金流下滑。

3. 行业复苏因素

• 疫情缓解：各地疫情逐步得到控制，消费景气有望回升，前期被推迟的家电消费需求将逐步释放。
• 地产政策回暖：地产政策边际改善，将提振白电和厨电消费。
• 人民币贬值：人民币快速贬值为外销占比高的家电企业带来收入和毛利率提升，同时提升国际竞争力。
• 政策支持：消费券和县城城镇化建设政策推动家电需求增长。

投资建议

• 优先推荐：受益于高端化和提价能力的海尔智家、美的集团、格力电器。
• 受益于人民币贬值：新宝股份、奋达科技。
• 基本面改善：海容冷链、创维数字。
• 地产链机会：老板电器、浙江美大、火星人、亿田智能。
• 长线看好：科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值
• 疫情加剧

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：维持不变

表格摘要

图表摘要

• 图1：行业收入及增速
• 图2：行业归母净利润及增速
• 图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图4：行业经营现金净流入
• 图5：行业被下游占款
• 图6：行业对上游占款
• 图7：行业预收账款
• 图8：行业预付账款
• 图9：铜价、铝价维持在高位
• 图10：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数
• 图11：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY
• 图12：人民币快速贬值

分析结论

家电行业在2021Q4至2022Q1期间，整体收入稳定增长，盈利能力逐步修复。各子板块表现不一，白电和小家电表现较好，厨电和黑电受外部因素影响较大。随着疫情缓解、地产政策回暖和人民币贬值，家电行业有望迎来新一轮增长，投资价值逐步显现。