> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 家电：中报回顾——基本面筑底 ## 核心内容 2026年5月至8月，家电（申万）板块整体下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位。子板块中，仅白电取得正收益，而科技成长、零部件及部分黑电方向出现明显调整。市场风格从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报，红利成为阶段性主导。 ## 主要观点 - **板块表现分化**：白电表现相对稳健，而厨卫电器、小家电、黑电、零部件等板块则出现不同程度的下跌。 - **盈利压力持续**：尽管2Q26净利润降幅较一季度收窄，但毛利率同比降幅扩大，期间费用率上升，尤其是财务费用率显著增加。 - **汇率波动影响**：板块汇兑由1H25的收益转为1H26的损失，约相当于26H1归母净利润的14.9%，汇率波动对盈利构成显著扰动。 - **红利主线依旧**：2025年板块现金分红+回购注销占净利润比例达80.7%，股息率约4.7%，其中空调和冰洗股息率分别为6.8%和6.1%。 - **内销触底、外销支撑**：内销在2025年9月后基数走低，预计下半年内销将有所改善，外销维持增长。 - **投资建议**：建议配置“红利底仓+基本面拐点成长”，关注高现金流、高分红及盈利确定性强的公司。 - **风险提示**：国内需求恢复不及预期、海外需求下行、汇率大幅波动。 ## 关键信息 ### 板块财务表现 - **2026H1总收入**：8,618.49亿元，同比-0.1%。 - **2026H1归母净利润**：655.41亿元，同比-6.1%。 - **2Q26总收入**：4,414.27亿元，同比-0.2%。 - **2Q26归母净利润**：353.91亿元，同比-4.8%。 ### 收入结构 - **白电**：空调收入3,975.69亿元，同比持平；冰洗收入1,887.26亿元，同比-4%。 - **黑电**：彩电收入960.24亿元，同比+4%；其他黑电收入114.86亿元，同比+22%。 - **清洁小家电**：收入324.89亿元，同比+14%。 - **厨卫及传统小家电**：厨房电器收入69.76亿元，同比-15.8%；厨房小家电收入281.56亿元，同比-3.5%。 ### 毛利率变化 - **2026H1毛利率**：23.8%，同比-0.4%。 - **2Q26毛利率**：24.0%，同比-0.71%。 - **毛利率压力扩散**：主要原材料如铜、铝、塑料价格持续上涨，导致毛利率承压。 ### 成本与价格竞争 - **原材料价格**：铜价同比+30.0%，铝价同比+17.8%，塑料价同比+5.9%。 - **成本传导**：原材料成本压力逐步向报表端传导，部分企业通过降价换量，导致盈利空间受限。 ### 费用率变化 - **2026H1期间费用率**：15.6%，同比+1.28%。 - **财务费用率**：2026H1同比+1.7%，是费用率上行的主要原因。 - **销售费用率**：2026H1同比-0.3%，部分板块如空调、清洁小家电降幅明显。 - **管理及研发费用率**：整体稳定，少数板块如厨房电器有所上升。 ### 股票表现 - **涨幅居前**：金海高科（+42.0%）、得邦照明（+41.9%）、利仁科技（+40.0%）、星帅尔（+36.0%）、联域股份（+31.6%）等。 - **跌幅显著**：北鼎（-21%）、兆驰（-22%）、三花智控（-22%）、新宝股份（-24%）、帅丰电器（-30%）等。 ## 总结 2026年家电板块整体表现疲软，但白电维持稳定增长，红利风格主导市场。板块盈利压力主要来自成本上升和价格竞争，同时汇率波动对财务费用产生显著影响。内销已触底，外销支撑增长，预计下半年收入压力将有所减轻。投资建议聚焦于高分红、高现金流及盈利稳定的龙头公司，同时关注成本改善与需求恢复的同步确认。风险方面，需警惕国内需求恢复不及预期、海外需求下行及汇率波动。